刻了解汽车产业变革

出品：电动星球作家：Wallace

9 月 1 日，蔚来发布了 2026 年 Q2 财报。在财报认真公布之前，电动星球属意到，外界的反映出现了些神秘的变化。

放在几年前，当大听到「蔚来要发家报」，市集上常见的问题时时是「蔚来又亏了若干钱？」「蔚来还要亏若干钱？」等等。

但当今，良善蔚来是否亏钱的依然大有东说念主在，仅仅「问题」自己，要不换个问法，要未便是变了。

聊问题之前，不如先看原因。

刚刚昔时的二季度，蔚来录得 Non-GAAP 净利润 0.26 亿元、Non-GAAP 接洽利润 2.07 亿元的发扬——官宣传口径强调，蔚来也曾畅达三个季度末端盈利（2025Q4、2026Q1、2026Q2）。

这份 Q2 财报还有不少看点，比如总营收 321.4 亿元，同比增多 69.1、环比增多 25.9；汽车销售收入 290.6 亿元，同比增多 80.1，环比增多 27.5。

Q2 的车辆毛利率为 18.5，大体防守在个较的水准；环比 Q1 虽减少了 0.3 个百分点，但对比 2025 年同期，却大幅增多 8.2 个百分点。

后提提委用成绩，Q2 总委用 107658 辆新车，同比普及 49.4；环比也有 29 的高潮。

是以从这么的基本面来看，再把关注放在「蔚来又亏若干」等等问题上也曾时时宜，值得关注的疑问，疑会变成「毛利率能否保捏」「利润发扬是否仍有空间」等等。

而中枢的发问投诚是，蔚来目前的发扬是否意味着，昔时十年里花重金建立起来的，这套不菲的营业形态，终于成为完整闭环，并进入成绩期了？

部分谜底，藏在 Q2 财报的细节里；另部分，则要望望李斌怎么说。

完整无缺

「营业闭环」蹙迫的特征之是「居品能赢利抚育公司」，而对汽车行业来说，「车辆毛利率」是蹙迫的筹商之。

回看蔚来的 Q2 财报，正如前文提到，蔚来 Q2 的车辆毛利率举座保捏在了个相对的水准，18.5；综毛利率的发扬也可以，Q2 为 18.4，同比 2025 年 Q2 增多 8.4 个百分点，不外环比 Q1 照旧出现了 0.6 个百分点的下滑。

扫数这个词 Q2，蔚来的车辆毛利率、综毛利率均环比下滑惠州钢绞线厂，径直指向了个掩饰信息：出去的车子里，组成出现了些变化。

二季度乐说念戏份足

二季度，蔚来的总委用量是 60945 辆，乐说念则是 29124 辆、萤火虫 17589 辆，三委用量在总委用量中的占比分辩是 56.6、27.1 和 16.3。

至于季度，三的销量分辩是 58543 辆、13339 辆、11583 辆，占比是 70.1、16.0 和 13.9。

对比这两组数据可发现，二季度居品销量结构的变化主要体当今蔚来主占比下滑、乐说念大幅上升，萤火虫的销量占比，也有微弱上升。

而从均价、利润空间等身分来看，Q2 里乐说念居品占到的比要害，当然会让毛利率发扬存微弱下滑。

从好的面看，蔚来主销量占比鄙人降 13.5 个百分点的情况下，车辆毛利率、综毛利率的环比变化均在 1 以内，足以讲解乐说念自己的毛利情况，尤其是 L80、L90 的毛利发扬，也曾出预期。

何况，「18」毫疑问是个称得上「可以」，以致「秀」的毛利发扬——大大批新势力车企的车辆毛利率都不到 15。

是以单从毛利率这点数据就可以看出，蔚来也曾是新势力中为数未几概况作念到「车赢利」的车企。仅仅话又说追念，既然蔚来也曾能「车赢利」，为什么利润发扬照旧有些拼集？

谜底藏在老本截至上。

组织照旧太「贵」

与老本径直干系的两组数据，研发参加和销售、般和行政用度（SG&A），仍在影响蔚来的利润发扬。

研发参加这项，蔚来 Q2 的数据是 21.4 亿元。尽管同比有 28.7 的着落，但对比 Q1 的 18.85 亿元却有 13.8 的高潮。

SG&A 对蔚来利润的影响加彰着，其在 Q2 同比高潮 11.6、环比高潮 26.5，来到 44.25 亿元。

SG&A 这项 26.5 的高潮幅度，以致比总营收 25.9 的环比高潮幅度，侧面讲解蔚来 Q2 里老本截至的力度，出现了些波动。

虽然，利润发扬受影响也离不开客不雅身分。曲玉也在电话会上提到了原材料高潮的影响，据他涌现，和旧年年底比较单车老本高潮了「 1.4 万元傍边」。

这系列身分的存在，也解说了为什么蔚来在 Q2 里取得了李斌口中「量价皆升」的成绩后，仍有 3.47 亿元的 GAAP 接洽失掉，和 5.28 亿元的 GAAP 净失掉。

到这里，扫数这个词蔚来集团面临的挑战就也曾尽头深入：销量领域还需要普及个数目，且追求「量价皆升」的质普及；里面的降本增、造反客不雅老本高潮的技能还有待化，此前也曾行的 CBU 机制，仍需不休迭代。

不外回到「领域」这个话题，蔚来给出的 Q3 指点不算激进，算计委用 10.8～11.1 万辆（环比增多在 0.3～3.1 之间）惠州钢绞线厂，营收在 332.85～340.51 亿元（环比增多 3.6～6.0）。

这么的功绩指点带来的信息是，在三季度也曾明确莫得新车的情况下，蔚来算计举座销量发扬不会再有较大的波动，钢绞线厂家但照旧有但愿通过化居品结构（比如利润车型发扬好）和里面组织架构的化，比如的降本等，来普及举座营收水平。

看到这里，似乎也曾能回应「是否也曾进入成绩期」的发问。

谜底是，蔚来赫然也曾度过了「命悬一线」别的忙碌时刻，而以目前的居品结构来看，也相配接近变成良的营业闭环，摸到了进入「成绩期」的门槛。

仅仅对车企来说，成绩的「多与少」亦然尽头蹙迫的参考筹商。何况客不雅来看，蔚来的接洽发扬还不是「盈利」，而是不休地在「营收均衡」的圭臬线上徜徉。

以永久的眼神来不雅察蔚来，需要念念考的是，如今蔚来似乎也曾有智商摆布每个季度 10 万辆的量，并基本防守接洽均衡。

但当今蔚来有契机向每季度 15 万辆乃至 20 万辆发起冲击，到那期间，重钞票的换电基建、三并行的复杂架构，到底是成为领域的壁垒，照旧重新成为老本职守？

蔚来可能需要作念好情态准备，身处汽车行业，便是要不休自证。

提纲契领

把话题从远方的畴昔拉回到咫尺，正如前文提到，蔚来的居品组、里面组织架构等层面，仍有不小的化空间。

巧的是，9 月 1 日晚的财报电话会，李斌和曲玉刚好从居品和公司接洽两面，回应了投资者 / 分析师的发问。

新车补位、乐说念扩圈

针对 2027 年的居品策画，李斌提到，来岁主如果面向蔚来的「5566」车型作念居品升（此前也曾预报），而乐说念也会有全新车型补位，且被李斌态状为「计策」。

关联乐说念的居品策画，蔚来此前涌现的音书是有在推敲出轿车居品，暂不明晰李斌在电话会中提到的「计策新车」，是不是乐说念轿车。

至于萤火虫，李斌再次重申只会有个车型，也便是在售的萤火虫 Firefly。

李斌暗意，里面临萤火虫尽头居品的定位雷同于苹果 iPhone，见解过出特等版和期间迭代来保捏竞争力，而不是出其他款型，散布用户防御力。

而对于居品的究诘，李斌还特别提到了乐说念当底下临的问题——着名度不。

虽然，这不是李斌次冷落雷同不雅点，包括「乐说念当今的着名度，尽头于 5～6 年前的蔚来」亦然不雅点的复述。

为了让乐说念概况获取并列蔚来主的销量增长，李斌提到了三个举措：普及着名度、加速融门店的树立和捏续出新址品处事庭用户。

虽然李斌也强调，乐说念的试驾升沉率相配。言下之意是，跟着着名度的问题得到缓解，乐说念有望果然成为蔚来体系中的销量主力。

稳住毛利，Q4 挑战 4 万月销

后则是关联蔚来下半年在运营层面的部署，CFO 曲玉暗意，下半年（Q3、Q4）的毛利率标的是「大约与 Q2 尽头」，可以瓦解为防守在 18 的水平，允许有定的浮动。

仅仅瞻望下半年，老本处置的压力可能会大，曲玉判断畴昔原材料老本可能还会有 2000～3000 元 / 车的高潮幅度。

面临老本压力，曲玉的表态是，「捏续化老本结构、的居品界说，与供应链伙伴共同降本；里面以「原子化」拆解研发与供应链智商，多季度捏续寻找降本契机。」

另外，目前蔚来的销量结构相对健康，主力车型是单车毛利率过 20 的 ES8 和 ES9。这意味着，在一样的大环境中，蔚来受原材料老本高潮带来的接洽压力相对小。

而关联其他的老本话题，曲玉合计 Q2 的研发参加属于「平方水平」，因为他在 Q1 的财报电话会上就强调过，每个季度 25 亿元傍边的研发参加是理的，蔚来也会保捏在这水平。

同期，SG&A 目前占营收约 13 亦然在可选择的领域内，且要推敲到 Q2 还因为新车的密集发布次参加 5 亿元。

下半年蔚来不会有雷同的新品密集发布，是以曲玉有信心 SG&A 占收入的比例在背面两个季度可以降到 10～11。

后则是中永久的销量标的，李斌给出来两组数字：「4 万」，和 「40～50」。

前者是李斌对本年 Q4 的月销量预期，他合计跟着市集的回暖，Q4 作念到月销 4 万有契机；而瞻望 2027，李斌但愿蔚来概况保捏 40～50 的年增长。

如果按目前半年委用 19 万辆的情况来看，推敲到 Q3 委用指点变化不大（约 11 万辆），且 Q4 月均 4 万辆的预期（Q4 预期共委用 12 万辆），2026 全年蔚来有望委用 42 万辆新车。换言之，按李斌的预期， 2027 年的委用标的来到了 58.8 万辆～63 万辆之间。

而如前文所说，蔚来目前尚可摆布单季度 10 万辆傍边的委用量作念到盈亏均衡，如果来岁单季度委用量增长到 15 万辆量，很可能会在多面出现全新的挑战。

且看蔚来怎么见招拆招吧。

（完）

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