日前，万科寻求票据展期的消息引发市场强烈反应，公司股票、债券连续三天显著下跌（见第一财经报道《债务展期冲击市场信心永州预应力钢绞线价格，万科股债连跌三天》）。

寻求票据展期的直接原因，是万科偿债压力持续增大。

今年前三季度，万科实现营业收入1613.9亿元，同比下降26.61%；亏损280.2亿元，是亏损金额最大的A股地产企业。

与此同时，公司有息债务达3544亿元，接近历史最高值。其中，一年内有息债务占比42.7%，现金短债比低至0.43。

此前，万科凭借自身经营回款和大股东借款两条腿走路，勉力维持公开市场债务兑付，但目前这两条“腿”同时举步维艰。

1～10月，万科实现销售金额同比降幅超4成，经营性现金流持续为负，表明主营业务“回血”能力疲弱。

而大股东深铁集团在连续以借款形式“输血”万科逾300亿元之后，也陷入亏损窘境，可供借款的“余额不足”。

或许正是这种“两头受堵”的局面，迫使万科不得不放下“优等生”的面子，向市场亮出白旗。

万科的困境，是房地产行业系统性调整与企业自身经营决策共同作用的结果。

过去很长一段时间，万科凭借敏锐的市场嗅觉和领先的经营管理能力，成为行业标杆和领军者。

然而，近年来，随着宏观经济环境变化、房地产行业下行，万科与其他房企一样，面临销售下滑、资金链紧张、债务压力增大等多重挑战。

这不仅是一个企业的个体危机，更是一个时代的信号，标志着依赖高杠杆、高周转的房地产旧模式走到尽头。

在行业凛冬下，作为混合所有制企业的万科，比纯民营企业多了一份强大的御寒保障——国企大股东深铁集团的一笔又一笔借款，可谓雪中送炭。

靠着这层支持，万科比绝大多数同行坚持了更长时间，成为众多纯民营房企羡慕的对象。

但目前来看，行业调整仍在持续，随着市场形势进一步严峻，连根基深厚的万科也难以招架。

而此时深铁集团自身也遇到麻烦，账上资金越来越少，“输血”难以为继。

在此情况下，探索以债务展期这种市场化方式来化解债务压力，既是无奈，也不失为务实明智之举。

市场化解困的方式，核心在于遵循市场规律，通过市场化、法治化手段来化解债务、释放活力，最终实现企业重生。

这种方式虽然过程可能更为曲折，甚至伴随阵痛，但却是最能从根本上解决问题、实现长期健康发展的路径。

具体到万科，债务展期或需经过艰苦的谈判，并付出一定的信用损失代价。但如能通过刮骨疗毒来实现轻装上阵，也算是早日为长远发展争取机会。

事实上，对任何有化债需求的企业来说，外部“输血”都不可能是长久之计。早一点改弦更张，对万科未必是坏事。

而万科改走市场化化债之路，钢绞线厂家还能间接让深铁集团卸下国企股东的“救助道义”包袱，转而集中精力于自身发展。

毕竟，国有企业也是企业，同样需要对股东负责，需要追求经营价值和社会价值最大化。而长期“输血”万科，已对深铁集团的经营产生负面影响。

深铁集团公告坦承，公司2024年、2025年前三季度亏损，均主要因联营企业万科所致。

值得一提的是，作为国有独资企业，深铁集团频繁借款予万科的行为，甚至在市场上引起了一定争议。

有观点认为，国企参与救助遇困混合所有制联营企业，必须在符合市场原则的前提下充分评估利弊，明确操作边界；而不是凭着国有企业的社会责任感，不计代价，倾其所有。

从这个角度而言，万科改道既是为自身债务压力纾困，也是为国资大股东的下一步决策难题解围。

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万科的浮沉，是中国经济转型升级的一个缩影。作为行业龙头，其脱困方式也将给房地产乃至更多行业提供重要的范式参考。

万科是改革和市场的产物，实践证明，解困万科最终亦须回到市场的轨道。

让政府的归政府，市场的归市场，也是破解一切复杂经济难题的最优选择。

（作者系第一财经编辑，本文仅代表作者个人观点）

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何涛

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