现时，PCB产业链正迎来大爆发。由于AI算力需求狂飙催生了干事器、光模块等基础才能的海量需求，而此类端开拓所需的阶HDI板及多层PCB技能壁垒，短期内大家产能严重不及，供需缺口赋予了头部厂商强的提价权。

与此同期，上游铜价及中枢覆铜板材料趁势跟涨，而有限的端产能又挤占了中低端排产空间。在上述多紧迫素共振下，终引爆了整条PCB产业链的量价皆升。

乘行业景气之际，已在北交所上市的PCB制造商昆山万源通电子科技股份有限公司(以下简称：万源通)启动了赴港上市新征途。这亦然继康乐卫士(仍未完成港股上市)之后，北交所二进赴港上市的企业。

智通财经不雅察到，3月30日，万源通(920033.BJ)向港交所主板递交了上市苦求书，兴证为其保荐东说念主。据弗若斯特沙利文陈说，按收入计，2024年万源通在PCB制造商中名次42位，在长三角地区名次6位，可见公司界限在业内仍显“小型”。

而财务数据则进取印证了其成长瓶颈：2023年至2025年，万源通营收永诀为9.84亿、10.43亿、11.80亿元，同期的净利润永诀为1.18亿、1.23亿、1.25亿元。在PCB产业链景气度的衬托下，万源通这种“蜗牛式”的匀速前进，光显与行业的爆发式增长节拍有昭彰脱节。

“让利”维系大客户隐忧渐显，“量升价跌”攀扯毛利率

于2011年6月在江苏昆山建立的万源通，其抓续耕于PCB域。经由十五年的辘集，公司已造了多元化的家具体系，其家具涵盖了单层、双层及多层印刷电路板，包括了厚铜板、金属基板、密度互连板、频╱速板、薄硬板、半孔板高出他PCB处治案。该等家具被正常应用于汽车电子、破钞电子、工业抵制及智能居电等域。

据招股书披露，在2025年中，万源通来自单层PCB、双层PCB、多层PCB、以高出他家具的收入占比永诀为18.5、30.1、43.8、7.6。由此可见，双层以及多层PCB已成为了万源通的主流家具。

拉长周期来看，万源通的家具结构正抓续向阶多层PCB歪斜。数据披露，单层板收入占比已从2023年的27.1压缩至2025年的18.5，而多层板占比则同期从37.3攀升至43.8。这结构变化，主要成绩于汽车电子及破钞电子等域对精密、可靠PCB需求的不休开释，这印证了公司正冉冉剥离低附加值业务，向技能密集型应用场景度转型。

而收入占比抓续普及的多层PCB，即是万源通收入端抓续成长的中枢能源，该家具的收入从2023年的3.63亿增至2025年的5.12亿元，年复增速18.74。此外，双层PCB收入的波动式增长以高出他家具收入的抓续普及亦对公司总收入的增长有所助力，但其他家具的收入占比仍相对较小。

但值得把稳的是，论是双层PCB亦或是多层PCB，收入的增长均依靠于“量”的动，而“价”却在抓续走低。数据披露，万源通双层PCB的平均售价从2023年的531东说念主民币/平米抓续下落至2025年的484东说念主民币/平米;同期，多层PCB的平均售价亦从937东说念主民币/平米抓续下落至2025年的829东说念主民币/平米。

而平均售价的裁减主如果因为万源通主动“让利”以维系大客户。从万源通近期的投资者调研记载来看，公司对主要客户进行了主动降价。举例在2025岁首，为了化与中枢客户的作干系并争取到多的订单份额，万源通对多层板价钱进行了约5的下调。

在PCB这种定制化行业中，大客户的订单量对企业防守产能运用率至关紧迫。为了“绑牢”中枢客户，保住基本盘，企业时常不得不在价钱上作念出协调。这种“薄利多销”的策略天然拉低了单价，但却换来了销量的增长，从而确保了总收入的稳步进取。

跟着降价让利的落实，万源通的毛利率水平抓续下滑。据招股书披露，万源通2023至2025年的毛利率永诀为23.8、21.7、19.7，降幅昭彰。其中，单层PCB的毛利率相对沉稳，但双层PCB的毛利率从2023年的19.5降至2025年的14，同期多层PCB的毛利率则从30.5降至25.2。

在毛利率抓续下落之后，万源通利润端增长幅度相称有限，2023至2025年的净利润永诀为1.18亿、1.23亿、1.25亿元，对应的净利率永诀为12、11.8、10.6，预应力钢绞线呈走低趋势。

万源通净利率的下滑幅度之是以小于毛利率，很猛进程上成绩于其严格的用度管控。2023年至2025年间，公司销售及营销用度率沉稳在1.5，行政用度率防守在3.6凹凸。研讨词，这种‘节流’策略伴跟着研发参预的收缩——研发用度率从4.3贯串降至3.6。天然此举短期内对冲了毛利压力，开释了部分利润空间，但抓续压低研发占比，疑将缩小公司的长期中枢竞争力。

陷红海困局，连环组拳向端化转型仍需时候教师

光显，从过往功绩来看，万源通似乎成为了PCB全产业链景气海潮中的“局外东说念主”，而这与其所面对的卑劣应用域的竞争样貌有成功干系。

天然现时PCB行业因AI干事器、新能源汽车等赛说念迎来了景气度，但这波“红利”主要蚁合在层数、精密的端板(如HDI板、20层以上的多层板等)。

而万源通主的车规和破钞电子类多层板(多为中低端老例层数)，行业准初学槛相对较低，国内能作念这类家具的厂商广博。在产能相对充足致使局部足够的布景下，圭臬品的同质化竞争其惨烈，各大厂商只可通过不休的“价钱战”来夺商场份额，所有这个词中低端多层板商场大批濒临着降价压力。

为要道的是，天然中低端家具竞争强烈，但由于端家具需求的爆发，这拉动了包括覆铜板、铜球等上游原材料价钱出现昭彰高潮，而像万源通这么处于中游的中低端制造厂讨讲价权相对较弱，成本向卑劣传的难度大，这就致了“原材料加价我扛着，客户要降价我听着”的狼狈所在，这进取压缩了多层板的利润空间，使得单价走势路下滑。

由此可见，万源通的‘让利’策略具有双重属：既是其在存量红海中为踏实基本盘而作念出的主动战术协调，亦然受制于行业周期波动与产业链议价权颓势的被迫御之举。而“破局”的要道便在于向端化家具的加快转型，当今公司已在这进取初始提速换挡。

据招股书披露，万源通已明确将政策重点转向附加值的细分商场，举例汽车智能驾驶、光通讯与AI算力等域。在汽车智能驾驶域中，公司正从传统的汽车车灯、部件向中枢的自动驾驶域浸透，家具已遮蔽毫米波雷达、激光雷达、智能座舱及环顾录像头等中枢部件。智能驾驶所需的HDI(密度互连)家具已在2025年实现量产委派，并瞻望在2026年迎来界限化收入。

在光通讯与AI算力域，公司正在攻克光模块家具。当今，万源通已具备400G及以下光模块家具的分娩能力并完成样，正处于客户考证阶段。同期，为清闲改日需求，公司已立项启动800G及以上端光模块项想法筹备，筹备在2026年厚爱进缔造。

为缓助端家具的交易化落地，万源通在产能布局上出了“表里双修”的组拳。对内，依托北交所的募投资金加码江苏东台新能源汽车端板名目，攻多层与频板工艺;对外，则在泰国基地实践“腾笼换鸟”政策，其期工程聚焦基础订单以不时区域转机需求，二期则成功剑指端多层板产能。这种错位布局不仅能有回避地缘贸易风险，能目田国内产线，使其聚焦端订单。

在此布景下，赴港上市成为万源通构建化成本护城河的要道落子。公司欲通过造“A+H”双融资平台，以“家具紧闭+产能重构+成本开路”的连环拳，全速进端化转型，以期在PCB行业的景气上行周期中篡夺大红利。

天然，政策蓝图虽已绘就，终的结束进程不仅决定其能否穿越周期，将成功映射于港股商场的估值看法之中，切尚待时候教师。 手机号码：15222026333相关词条:不锈钢保温施工     塑料管材生产线     钢绞线厂家    玻璃棉板    泡沫板橡塑板专用胶

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