西南证券股份有限公司徐卿,赵磐近期对农牧进行筹商并发布了筹商讲演《2025年年报点评：量增价跌致功绩承压，资本先势突显》，给以农牧买入评，场地价21.45元。

农牧(603477)

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功绩回归：公司发布2025年年度讲演。公司2025年达成贸易收入80.00亿元，同比增长31.62；达成归母净利润0.30亿元，同比下跌94.15；达成扣除非平日损益后的归母净利润0.50亿元，同比下跌90.35。公司2026年季度达成贸易收入19.26亿元，同比增长17.04；达成归母净利润-3.56亿元，同比由盈转亏。

点评：营收增长刚劲，利润受猪周期影响大幅下滑。2025年公司贸易收入同比增长31.62，主要收货于生猪出栏量大幅增长。归母净利润同比大幅下滑94.15，主要受生猪行业周期波动影响，年度生猪商场价钱较低，销售价钱降幅大于资本降幅。公司抓续进降本增，坐褥成见保抓行业先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1公司功绩由盈转亏，主要受行业猪价低迷影响，同期公司审慎计提了消费生物质产跌价准备，并因反应国产能调控战术、加大母猪淘汰力度，产生坐褥生物质产处理损爽约6000万元。

猪业量增价跌，利润承压但资本势显赫。2025年，公司销售生猪458.08万头，同比66.26，预应力钢绞线出栏量达成速增长。生猪业求达成销售收入73.63亿元，同比增长32.10。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36，同比减少13.80个百分点。公司繁衍资本按捺秀，坐褥成见抓续。2025年全年PSY为29以上。2025年四季度，公司繁衍成绩得到打破，种群PSY达到30以上。

皮革业务积拓展昌江有粘钢绞线，毛利率大幅普及。2025年，公司皮革业求达成主贸易务收入2.00亿元，同比增长55.44。通过积拓展质客户、征战价值新产物，综售价普及，重迭存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅普及至5.81，同比加多35.29个百分点，业求达成减亏。

盈利预测与投资提议：瞻望2026-2028年EPS鉴识为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE鉴识为—/12/6倍，保管“买入”评。

风险教导：繁衍端突发疫情风险、商场价钱波动风险、产能诞生经由或不足预期风险、卑劣需求或不足预期风险等。

新盈利预测明细如下：

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