一边是控股股东股权被司法拍卖，控制权稳定性遭质疑；一边是紧急推进H股上市募资，试图缓解资金压力。科创板上市药企悦康药业近期的一系列操作，将其深陷经营困境的现状暴露无遗。这场被市场解读为“救火式”的赴港上市计划，能否挽救持续崩塌的业绩、填补不断扩大的资金缺口，仍是未知数。
公开资料显示，悦康药业成立于2001年，总部位于北京，主营新药研发、药品生产及销售等业务，号称拥有九大核心研发平台，涵盖核酸药、中药创新药等多个领域，并于2020年12月登陆科创板，成为当时资本市场的“医药新星”。然而，上市后的悦康药业并未延续增长势头，反而陷入募投项目拖沓、业绩持续下滑的泥潭。
IPO募资的21.92亿元本是助力公司发展的“弹药”，却未能发挥应有作用。招股书明确该笔资金将用于研发中心建设、高端生产线升级等五大核心项目，但实际进展屡屡不及预期。2024年底，悦康药业公告将研发中心建设、固体制剂生产线等三大项目延期至2025年底，营销中心建设更是推迟至2026年底，原计划投资8000万元的智能编码系统建设项目直接终止，剩余资金转投新药研发。募投项目的频繁调整与终止，不仅反映出公司战略规划的混乱，更凸显其经营管理能力的不足。
在IPO募资尚未“花到位”的情况下，悦康药业的募资动作愈发密集。2025年3月，公司推出不超过3亿元的定增计划，用于补充流动资金及主营业务相关项目；时隔数月，又抛出H股上市方案，宣称旨在“多元化融资渠道、提升国际品牌形象”。近5年3次募资的背后，是公司日益紧张的资金链。2025年三季报数据显示，悦康药业经营活动现金流净额同比大幅下降60.9%，仅为1.68亿元；投资活动现金流净额为-4.02亿元，现金及现金等价物净增加额同比暴跌338.24%，亏损2.56亿元，资金缺口已然显现。频繁募资看似是为业务发展输血，实则更像是为填补经营漏洞的无奈之举。
资金链承压的根源，在于公司业绩的持续崩塌。2022年至2024年，悦康药业归母净利润连续三年下滑，降幅分别达38.53%、44.87%、33.05%，盈利能力逐年萎缩。2025年业绩更是急转直下，前三季度营业总收入同比下降41.20%至17.59亿元，归母净利润由盈转亏，亏损1.48亿元，扣非净利润亏损额高达1.68亿元，上年同期则盈利超2亿元，业绩颓势已难以逆转。
核心产品陷入舆论漩涡，成为业绩下滑的重要推手。去年，悦康药业主打产品银杏叶提取物注射液被曝“一药双价”，底价每支8.5元，钢绞线售价却高达25.28元，医生每使用1支可获得4元提成，非法利益输送链条清晰可见。面对国家医保局的关注函，公司虽被迫将全国挂网价格统一下调至11.2元/支，但此举对业绩造成重创，仅2024年四季度就出现营收下滑36%、净亏损8601万元的局面。作为治疗脑部及周围血液循环障碍的常用药物，银杏叶提取物注射液的价格整改直接削弱了公司核心盈利支柱，而在同类产品竞争激烈的市场环境下，其销量回升难度极大。
高额且存疑的销售费用，进一步加剧了市场对公司经营合规性的担忧。2021年至2024年，悦康药业累计销售费用高达73.7亿元，其中市场推广费用占比97%，达71.89亿元。在医药行业严打商业贿赂、规范销售费用的背景下，如此高比例的市场推广费难免引发质疑。结合此前“一药双价”风波中暴露的医生提成问题，公司销售费用的合规性亟待核查，而这也可能成为其赴港上市路上的潜在障碍。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司雪上加霜的是，公司控股股东陷入股权司法拍卖的困境，控制权稳定性蒙上阴影。今年7月，悦康药业控股股东阜阳京悦永顺信息咨询有限公司持有的2650万股无限售流通股被司法拍卖，总成交价4.86亿元。控股股东持股比例超过50%，此次股权拍卖直接导致其持股数量减少，不仅影响公司控制权的稳定性，更向市场传递出股东资金链紧张的信号，进一步打击投资者信心。
此次赴港上市计划，悦康药业虽宣称旨在提升国际品牌形象，但在业绩持续亏损、资金链紧张、股权不稳定的多重压力下，能否获得香港资本市场认可仍存变数。此前多家业绩承压的药企赴港上市均遭遇估值低迷、股价破发的困境，悦康药业若无法拿出切实可行的业绩改善方案，其“救火式”上市恐难达预期。
从科创板明星到业绩崩塌、股权拍卖，悦康药业的坠落轨迹令人唏嘘。赴港上市或许能暂缓资金压力，但无法解决公司战略规划混乱、核心产品竞争力不足、销售模式存疑等根本问题。对于悦康药业而言，若想真正走出困境，亟需聚焦主营业务，提升研发实力，规范经营管理，而非依赖频繁募资“续命”。否则，即便成功登陆港股，也难以摆脱业绩颓势，最终可能沦为资本市场的“弃子”。
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