联思集团在2026年8月13日公布了2026/27财年季度功绩，实现营收269.43亿好意思元（约1834亿元），同比增长43株洲无粘结钢绞线 ，创下单季度历史新。

但如果只看这个数字，会错过这份财报里值得玩味的部分——边是经调养净利润次松弛10亿好意思元大关，另边是账面上6.09亿好意思元的净亏空，两个险些相背的论断，被同张财报同期装了进去。

这背后，是昔时两年押注AI基础标准和“混式东说念主工智能”政策之后，业务结构、盈利质地和财务风险同期发生的次集聚显影。

▲开始：企业财报

增长确凿，但利润表被“作念了手术”

先看直不雅的数字。联思本季度收入269.43亿好意思元，同比增长43；毛利率16.5，同比擢升1.8个百分点，主要由基础标准业务盈利能力带动。蓄意用度（不含认股权证公允值变动等非现款花式）37的增速仍低于收入增速，评释限制应在起作用。

剔除非现款花式后，经调养蓄意溢利同比增长141至15.23亿好意思元，经调养权柄抓有东说念主应占溢利同比增长176至10.75亿好意思元——这是联思历史前次单季度调养后净利润松弛10亿好意思元，经调养净利率也从旧年同期的2.1傍边擢升到4.0。

但翻到损益表原始数据，公司权柄抓有东说念主应占的是6.09亿好意思元的净亏空，而旧年同期照旧5.05亿好意思元的盈利。基本每股亏空5.04好意思仙，对比旧年同期的每股盈利4.12好意思仙。形成这个广泛反差的，主如果项非现款花式：联思2025年1月刊行的认股权证，本季度因为股价高涨触发了16.9亿好意思元的公允值重估亏空，外加可换股债券的口头利息3000万好意思元。

换句话说，联思股价涨得越猛，这张财务报表上的“账面亏空”就可能越大——这是种典型的管帐悖论：确凿蓄意在变好，但养殖用具的重估端正让利润表看起来在变差。管束层瞻望这类认股权证带来的非现款波动将抓续到2027/28财年末，这意味着改日至少两年，联思的GAAP净利润和经调养净利润之间的“温差”会抓续存在，也会抓续磨真金不怕火商场对其财报的解读能力。

资产欠债表相同值得存眷。收尾6月末，联思总资产701亿好意思元，总权柄81.68亿好意思元，总欠债619亿好意思元，流动比率0.98，凑合低于1。

本季度联思新刊行了20亿好意思元息可换股债券（2033年到期），同期回购刊出了2.25亿好意思元的2029年可换股债券，本钱运作看成频繁，定经过上是在为改日的本钱开销和股份回购留出弹药，但也如实了杠杆水平。

AI基础标准是实在的增长引擎

如果说全体数字讲的是“限制扩展相通管帐杂音”的故事株洲无粘结钢绞线 ，那么终止三伟业务集团，会看到个清爽的逻辑链条：联思的增长引擎，正在从“PC”切换到“AI基础标准和职业”。

智能开发业务集团（IDG，即PC和手机）仍是营收压舱石，本季度收入171亿好意思元，同比增长27，创财季新，但蓄意溢利率保管在7.1，险些莫得擢升。内行PC商场份额达到24.2，同比擢升0.5个百分点，联思已贯串十个季度扩大对二名的先势，AI PC商场份额也升至25.1的季度新。手机业务相同收入更始，其中Razr、Signature、Edge等端家具线孝顺了37的手机收入，是历史比例。

IDG的问题在于，它的增长险些一说念依赖份额扩展而非利润率擢升——靠近部件成本上升和竞争加重，联思能守住份额已属不易，但这也评释PC和手机业务的“天花板”应正在清楚，很难再指望它成为利润增长的主要开始。

实在的变量在基础标准案业务集团（ISG）。该业务本季度收入85亿好意思元，同比暴增98，蓄意溢利率从旧年同期的亏空大幅转正至9.1，蓄意利润达到7.77亿好意思元。这个回转背后是两条弧线的相通：是云基础标准和企业基础标准业务收入均接近翻倍增长；二是AI职业器订单储备达到540亿好意思元，环比增长157，反应出大限制云职业商和企业客户对AI算力需求的加快开释。

▲开始：企业财报

旧年同期ISG还在亏空，锚索本季度照旧成为拉动集团蓄意溢利增长的主力，这是联思昔时几年押注“双引擎”（云基础标准+企业基础标准）政策之后，次实在实现出限制化盈利能力的信号。

案职业业务集团（SSG）连接了贯的“利润率小而好意思”角，收入29亿好意思元，同比增长28，蓄意溢利率24.2，是三伟业务集团中利润率的板块。其中运维职业和花式处置案收入占比升至62.4的历史新，评释联思正在从“硬件”向“职业和时常收入”转型；AI职业收入实现三位数同比增长，也印证了这个板块正在贯串客户从“试用AI”到“部署AI”的滚动需求。

三条业务线放在起看，逻辑其实很明晰：PC和手机庄重限制和现款流，基础标准庄重增长弹（同期也承担大的本质风险，因为客户集聚于少数大限制云厂商，订单波动较），案职业庄厚利润率和粘。分地区看，好意思洲区收入增长58，欧洲-中东-非洲增长53，增速昭着快于的25和亚太（除）的28，这也从侧面评释AI基础标准需求的爆发目下主要集聚在国际商场。

AI红利实现能否跑赢风险累积的速率

往前看，联思管束层给出的政策叙事是清爽的：链接押注“混式东说念主工智能”，在个东说念主端通过Qira（商场）和天禧（商场）构建“体多端”的开发生态，在企业端通过基础标准、平台、职业和行业处置案的整，匡助客户从AI西宾走向分娩部署。

联思在本季度还通过成为FIFA全国杯官工夫作伙伴，为104场赛事、60亿不雅众提供工夫支柱，部署过2.5万台开发；同期公司在Gartner内行供应链名次中踏进前五，《资产》全国500强名次跃升43位至153位。这些层面的施展短期内不会径直体当今财务数字上，但春联思在企业客户和政府采购场景中的信任背书有恒久价值。

▲开始：联思官网

不外风险相同清爽地摆在财报里，不应被增长故事覆盖。先，部件供需失衡是管束层在财报中反复说起的短期风险变量，如果存储芯片等中枢部件价钱抓续高涨，IDG本已单薄的7.1蓄意利润率可能跨越承压。

此外，ISG的速增长度依赖少数大限制云职业商和新式云职业商的本钱开支节拍，540亿好意思元的订单储备天然可不雅，但云厂商的AI本钱开支存在周期波动的历史前例，旦需求增速放缓，ISG的利润率开发可能出现反复。

同期，亦然值得恒久存眷的点，是认股权证公允值波动带来的报表杂音：惟有联思股价链接高涨，这非现款亏空花式就可能链接放大账面净亏空，这会抓续制造“蓄意在变好、报表在变差”的默契落差，磨真金不怕火管束层与商场疏浚的能力，也磨真金不怕火投资者辞别确凿盈利能力和管帐工夫亏空的耐烦。

后，公司净现款景象转为净债务、杠杆率从0.56升至0.77，虽然仍在可控区间，但如果后续本钱开支和股份回购力度不减，财务弹会被跨越压缩。

▲开始：企业财报

【结语】

这份财报有兴味的地，不是43的收入增速，也不是6亿多好意思元的账面亏空，而是这两个看似矛盾的数字若何共存于同公司。它精准地折射出联思当下所处的位置：传统硬件巨头正在AI基础标准海浪里完成次确凿的业务结构切换，增长动能照旧从PC改变到了职业器和职业，但转型的代价、本钱运作的杠杆，以及本钱商场情感波动带来的账面杂音，也在同步累积。

接下来几个季度，真随机得追踪的不是收入增速能否连接，而是ISG的利润率能否穿越云厂商本钱开支的周期波动，贯通在个的台阶上——这才是判断联思这轮AI叙事成的重要接洽。

（本文仅为个东说念主分析，不组成任何投资淡薄。投资有风险，入市需严慎。）

红星本钱局聪惠财报职责室 刘谧 周怡

裁剪 汪垠涛

审核 何先菊

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