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许多人会问：为什么现在是布局商业航天的最佳时机？答案很简单——行业的底层逻辑已经发生了根本性的变革。

过去我们谈论商业航天，焦点往往集中在卫星载荷上，核心痛点是“星多箭少”：有大量的卫星发射规划，却缺乏足够的运力支撑。而2025年12月朱雀三号的成功入轨，标志着中国商业火箭真正具备了可靠的运输能力。因此，运力瓶颈的突破才是商业航天真正的“基点”时刻。我们必须记住这个核心结论：运力是商业航天的第一生产力，得火箭者得天下。

·中美对比：差距就是最大的增长空间

我们判断，2025年底到2026年上半年将是行业决定性的拐点。期间有三个关键催化剂将密集落地：

第一，长征十号甲、朱雀三号遥二、天龙三号等可回收大运力火箭将集中首飞。一旦回收成功，将推动商业火箭成本实现巨幅下降。

第二，中国星网等核心企业将启动大规模招标，成为商业航天首批落地的标志性订单。

第三，马斯克计划在2026年第一季度发射星舰V3。无论成败，这一事件都将倒逼中国商业航天加速发展，进一步提升行业关注度。

那么，中国为何要将商业航天提升至“战略性新兴产业”的高度？主要有两大原因：首先是地缘安全的迫切需求。俄乌战争中“星链”系统的实战应用给我们敲响了警钟。在未来可能发生的域外作战中，商业航天已成为改变战争规则的关键变量，具有不可替代的战略价值。其次是技术卡位的必然选择。在一系列未来产业中，如脑机接口、核聚变、量子计算等，中国与美国已处于同一段位。唯独在商业航天领域，我们落后了整整20年。这是中国科技版图上最后一块、也是最大的短板，因此必须补齐。

 

接下来，我们直观对比一下中美主流商业火箭的核心指标，以便看清中国的追赶路径与差异化优势。马斯克的猎鹰九号目前处于行业霸主地位，但中国的商业火箭选择了一条弯道超车的技术路线——直接押注下一代液氧甲烷燃料。甲烷燃烧后几乎不留积碳，这为火箭的重复使用扫清了关键障碍，也是未来可回收火箭实现降本的核心。

再看具体参数：猎鹰九号的箭体直径是3.66米，而朱雀三号达到4.5米。更大的直径意味着更强的卫星装载能力。在运力方面，猎鹰九号的近地轨道运力为22.8吨，朱雀三号是21.3吨，两者差距微乎其微。因此，在运力接近的前提下，发射成本将成为决定市场竞争力的核心因素。

我们来谈谈宏观驱动与需求刚性。为什么商业航天必须做，而且刻不容缓？

·全球卫星频率和轨道资源紧缺，掀起卫星星座建设热潮

目前，全球轨道资源已进入紧缺时代。地球近地轨道仅能容纳约六万颗卫星，而低轨卫星主要依赖的通信频段资源也日趋饱和。更关键的是，空间轨道和频段资源具有排他性和永久性，一旦被占用，其他国家将永远无法使用。这导致各国卫星企业陷入了一场激烈的资源抢占大战。

这种紧迫性，根本上来自于国际规则的倒逼。根据国际电信联盟的规定，卫星频率和轨道资源遵循“先到先得”原则，并且设有严格的发射时限。如果不能在规定时间内发射足够数量的卫星，已申请的轨道资源就会自动释放，过期作废。

以一个一万颗卫星的星座为例：在提交申请后的7年内，必须发射第一颗卫星。此后的第9年，需完成总卫星数10% 的发射，这意味着接下来两年年均需发射约500颗。到第12年，需完成50% 的发射，随后三年年均需发射约1333颗。而在最后的第14年，必须100%完成部署，即最后两年年均需发射高达2500颗。从“七年一发”到“一年两千五百发”，这种发射进度的弹性堪称爆炸性增长。

·规则倒逼：ITU频轨资源的“生死时速”

目前，中国已申报了数万颗卫星，但由于过去运力不足，发射进度严重滞后。因此，2026至2027年必须进入“报复性发射”阶段，这是毫无退路的刚性需求。

·国内星座计划：整体规划总数量超3万颗

国内三大星座计划构成了核心需求基础，总规划规模超过3万颗：中国星网：简称“GW”，国家级星座，计划发射约1.3万颗卫星，主要依赖国家队火箭（如长六改、长八等）。

垣信卫星：上海地方国资主导，星座称为“G60星链”或“千帆星座”，远期规划1.5万颗。由于国家队运力优先保障星网，垣信必须且只能依赖商业火箭。近两年因火箭产能瓶颈，其发射进度严重不及预期，2026年面临巨大的追赶压力。

蓝箭航天：其“鸿鹄-3”星座于2024年5月申请，规划了1万颗低轨通信卫星，这进一步放大了对商业火箭的需求缺口。

第三部分我们详细的介绍一下未来的发射节奏。

·火箭的增长趋势

2025年，星网和垣信两大星座共计发射了18发火箭，其中垣信占3发，星网占15发。我们预计，2026年这两个星座的火箭发射数量将跃升至40发以上，2027年进一步翻倍至80发，此后每年保持翻倍增长。到2030年，火箭年发射量将超过600发，相当于2025年的30倍。四年实现三十倍增长，弹性非常巨大。

·星网（GW）发射节奏预测

再看卫星发射节奏：星网在2025年原计划发射168颗卫星，实际完成108颗。2026年其发射规划有望达到1300颗，是2025年的十倍以上，增长弹性直接拉满。根据国际电联的要求，从2027年开始，星网每年至少需发射1000颗以上，且后续发射量将持续攀升。

·垣信（G60）发射节奏预测

垣信方面，2025年仅通过3发火箭实现“一箭18星”，合计发射54颗卫星，远未达到原定300-600颗的年度预期。为追赶进度，垣信2026年的目标是发射500颗卫星，同样是2025年实际发射量的近十倍。到2027年底，其“千帆星座”需累计部署达1300颗卫星。这一目标能否实现，完全取决于火箭的供给能否到位。

·火箭：星网和G60未来几年的发射节奏

按照国际电联的最低进度要求进行测算，国内卫星发射总量将在2026年达到约610颗，2030年突破2000颗，2033年超过5000颗，2037年达到6000颗，这将是2025年发射总量的近40倍。

许多投资者担忧商业航天的成长天花板，但实际上，除卫星发射外，太空旅游、深空探索、地月经济、火星移民以及点对点物流等，均为万亿级赛道，都将带来海量的火箭需求。火箭实质上是没有需求上限的“超级通胀资产”，其广阔前景我们将在后续展开。

·液体火箭成本结构：发动机决定生死

第四部分，我们对火箭的价值进行拆解。一枚新建液体火箭的总价值约1.3亿元人民币，主要由四大系统构成：动力系统、结构系统、电气系统及其他。其中，动力系统（即发动机）是价值量最大的环节，占比超过全箭的50%。一枚火箭通常配备10台发动机，一子级9台，二子级1台。火箭推力的提升主要依赖更多发动机的并联，因此“多发并联”是未来的明确趋势。在A股相关标的中，航天动力是最直接的受益标的，作为航天六院唯一上市平台，为国家队火箭提供发动机。斯瑞新材专注于发动机喷管燃烧室的铜合金内壁。飞沃科技、铂力特、银邦股份等公司则为航天发动机提供3D打印服务，这是实现轻量化与快速制造的关键。

结构系统主要包括贮箱和箭体。贮箱是储存燃料的部分，单箭价值约1000多万元。主要标的为广联航空，其于2025年年中收购的“天津傧丰”，为国家队火箭提供贮箱。箭体可简单理解为火箭外壳，主要标的为超捷股份。在过去的路演中，我们反复强调超捷股份的重要性，原因有三：第一，竞争格局极佳，它几乎垄断了国内头部民营商业火箭的整流罩和尾段供应，处于独供地位。第二，单发价值量高，仅整流罩和尾段价值就达约1000万元，占全箭价值的近10%。未来若拓展至贮箱业务，单发火箭价值贡献可提升至2000万元以上。第三，其产品具备“消耗品”属性。目前整流罩不可回收，每次发射都需要新的部件。综合来看，稀缺的垄断格局、高单发价值、以及持续的消耗属性，共同构成了超捷股份巨大的想象空间。

接下来，我们聚焦于电气系统。在这一领域中，航天电子是体制内的绝对龙头。其产品广泛应用于各类卫星、火箭及配套的地面通信设备，因此航天电子属于全能型，各方面都受益的品种。

·液体火箭成本结构：一二子级拆分

从任务接力的角度来看，火箭可分为一子级和二子级。一子级占总成本的70%，而可回收火箭正是回收这一部分。因此，当火箭实现复用后，每次发射主要只需重建占成本30%的二子级即可。复用次数越多，单次发射的平均成本就越趋近于二子级的成本。以马斯克的猎鹰九号为例，其新箭制造成本约5000万美元（约3.5亿人民币），而通过复用，其单发平均成本随着复用次数的增加，可逐渐降至1亿多人民币的水平。

·朱雀三号（ZQ-3）具体价值量拆解

我们再看国内朱雀三号的具体价值量拆分：一枚全新的朱雀三号火箭价值约1.3亿元，若加上发射服务和燃料，则总价值约1.5亿元。其中，发动机占总价值的一半，10台发动机合计约6000余万元。关键材料部分，喷管燃烧室的铜合金内壁全箭价值约400万元。整流罩和尾段等结构件价值1000万元，由超捷股份独家供应。全箭传感器总价值约600万元，主要对应高华科技。目前民营火箭的贮箱以自研为主，未来若放量后可能转向外协采购，这部分价值量约1000万元。

·发射成本对比：中国制造 VS. SpaceX

接下来是关键的中美成本与价格对比。马斯克的猎鹰九号，单发硬成本（不回收）为5000万美元（约3.5亿人民币），其对外的商业报价约5亿人民币，复用后的成本则可降至约1.5亿人民币。而中国的民营火箭，如朱雀三号，即使不回收，一次性成本也仅在1.3至1.5亿人民币之间。由此，我们得出一个重要结论：中国的火箭，即使在不回收的情况下，其成本也低于已实现复用的美国火箭。而一旦中国的火箭实现回收，成本预计将进一步下降50%至60%，形成对美国的成本碾压。

许多投资者存在一个疑问：印象中，中国火箭无论在运力还是报价上都弱于美国。这其实是混淆了我国的事业火箭与商业火箭。以长征系列为代表的事业火箭，主要服务于国家重大工程和国防事业，其首要目标并非极致的性价比。而商业火箭则完全以市场为导向，凭借中国强大的制造业红利，其成本优势极其显著。从右侧表格的数据看：美国猎鹰九号的单公斤发射报价约为1.4万至2万元人民币，而中国商业火箭的报价约1.4万元人民币。一旦实现复用，中国火箭的单公斤成本有望降至仅1万元人民币，成本优势一目了然。

第五部分，火箭的供给侧瓶颈与技术演进。

·产能瓶颈：卡在“心脏”

当前，中国商业航天的最大瓶颈在于火箭，而火箭的最大瓶颈在于发动机。液体火箭发动机的技术壁垒极高，全球能独立制造的国家屈指可数，而能研制可回收液氧甲烷发动机的企业，在全世界范围内更是凤毛麟角。

我们可以用一个形象的类比来理解这个行业逻辑：液体火箭发动机就是商业航天领域的“GPU”，将其封装进火箭，就构成了“服务器”，而庞大的卫星星座则相当于需要巨大算力支撑的“大模型”。运力即算力。

在AI浪潮中，英伟达能成为万亿霸主，核心在于其算力芯片具备极高的技术壁垒和不可替代性。同理，在商业航天领域，谁掌握了成熟、可量产、可复用的发动机技术，谁就拥有了行业的定价权。因此，发动机赛道的相关标的理应享受板块内更高的估值溢价。

目前，钢绞线蓝箭航天的发动机年产量约100台。一枚大火箭需要10台发动机，这意味着其现有产能仅能满足约10发火箭的需求。预计到2026年，其发动机产能有望扩展至200台，对应20发火箭。但这一切产能放量的前提，是朱雀三号等型号的入轨与回收验证必须成功。一旦技术路径得到验证，发动机的扩产将快速推进。

如果说2023年是“AI算力元年”，那么2025年就是“商业航天运力元年”。此刻布局商业航天发动机领域的公司，其投资机遇堪比在ChatGPT诞生前夜投资英伟达。

·火箭是超级通胀资产

火箭其实是 “超级通胀资产” ，这与很多投资者的直觉相反。一旦火箭回收成为常态，运力的单位价格将因极致降本而进入通缩，但这会激发应用场景的指数级爆发，从而导致火箭资产的总需求规模迎来超级通胀。

马斯克期望在2030年建成每年生产1000艘星舰的产能。星舰的运力是传统火箭的十倍，这意味着届时每年将能提供相当于1万发传统火箭的运力。每艘星舰需要约40台发动机，1000艘就是4万台发动机。当火箭产能达到每年千艘级别且成本极低时，其应用场景将发生质变。除了卫星发射，太空旅游、太空基建、火星殖民、点对点物流等万亿级赛道都将被打开，带来对火箭的无限需求。接下来，我们通过一个视频片段，直观感受星舰的迭代速度。

·3D打印：火箭制造的革命

丹麦Tantec公司自1974年起便从事等离子技术在工业中的应用，拥有数十年积累。作为表面处理设备制造企业，Tantec专注于等离子和电晕处理技术的研发与生产，为各行业提供表面处理解决方案。

自2004年创办以来，Tube China凭借专业的定位与强大的资源整合能力，已从最初的行业展会成长为亚洲管材领域的核心交流平台。本届展会依托两大主办方的深厚积淀，将充分发挥各自优势：中国国际贸易促进委员会冶金行业分会深耕国内冶金管材领域，链接海量本土优质企业与政策资源；杜塞尔多夫展览则拥有全球展会运营经验，能精准对接国际前沿技术与海外采购需求。两者携手，旨在为行业呈现覆盖全产业链的新产品、可交易技术及解决方案，助力企业把握行业变革中的核心商机。

此外，另一个重要的技术趋势是3D打印在商业火箭发动机制造中的应用。目前，3D打印在商业航天发动机制造中的占比约为20%，但未来有望提升至80%。这是一个价值量和占比都将显著提升的、具有巨大变化空间的稀缺环节，值得特别重视。使用3D打印的核心优势在于轻量化和交付速度快。相关的A股标的主要包括飞沃科技、银邦股份、铂力特等，它们主要以提供3D打印服务为主，而非单纯销售设备。

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·可回收的经济账：降本的终极杀气

我们对国产商业火箭的复用成本进行了测算。假设规模化后，一枚新火箭的成本约为1亿元。每次回收复用只需重建价值约3000万元的二子级。那么，当复用至第5次时，单次发射的平均成本计算如下：（1亿元 + 4次 × 3000万元）/ 5次 = 4400万元。这一成本已经非常接近猎鹰九号复用成本的40%。

目前，猎鹰九号单枚一级火箭的最高复用次数已达到惊人的32次（如右表所示），其整体火箭回收次数更超过了500次，技术已非常成熟。相比之下，中国尚未实现真正的火箭回收。因此，右表中那个“刺眼的0”何时能变为“1”，将是中国航天事业的一个重要里程碑。

一旦我们实现火箭回收，将极大缩小与美国的技术差距，并将火箭成本降低50%以上。例如，即将在一季度首飞的长征十号甲，以及紧随其后的朱雀三号遥二火箭、天龙三号等，都极有可能改写历史，并带动整个板块的股票因“批量火箭发射”的预期而受益。

·5-7 年实现技术稳定，分步推进复用能力迭代

当我们还在对标猎鹰九号时，马斯克已全面转向星舰，这将是中美未来商业航天的真正战场。马斯克的星舰是一款全复用超重型运载器，实现了一子级、二子级的完全回收，如同一艘可往返于地球与太空的飞船。它已完成多次轨道级试飞，运力高达150吨，并有望将每公斤发射成本降至约70元人民币——堪比我们日常的“航天快递”价格。这意味着未来向太空运输货物，如建筑材料、重型机械将成为现实。

与之对应，中国航天一院正在研制长征九号国家级重型运载火箭，预计于2030年首飞，运载能力同样为150吨。相关的核心标的是航天一院目前唯一的上市平台航天工程。

·星舰 V3 2026Q1 试射：重塑航天格局的关键里程碑

马斯克发展星舰的目标是火星殖民，而中国研制长征九号的首要目的则是月球基地建设。展望明年一季度，马斯克星舰V3的首次试飞具有里程碑意义，标志着星舰从技术验证阶段迈向工业化规模生产的战略转型。

具体来看，星舰V3的运力将从之前的35吨飙升至100吨，具备一次性部署约100颗卫星的能力，是猎鹰九号的5-10倍。其目标是实现每周一次的发射频率，从而将发射成本降低90%，使每公斤运载成本降至传统火箭的约十分之一，这将为空间站商业化、太空旅游等新业态铺平道路。

更为关键的是，V3将验证在轨加注技术，这是登陆火星等深空探索任务的唯一技术路径。同时，它能为月球基地建设提供每周吨级的物资补给能力。按照规划，SpaceX将在2027年支持NASA完成载人登月，并计划在2028年开启载人火星任务。如果星舰V3试射成功，2026年或将作为 “太空产业元年” 被历史铭记，人类文明将加速迈向 “多星球生存” 的新纪元。尽管这可能在短期内进一步拉开中美在该领域的技术差距，但同时也将极大地打开中国商业航天的想象空间与发展紧迫性。

·卫星价值量：载荷为王

第六个部分我们汇报一下卫星端和未来展望。卫星的核心价值在于载荷，它占到整星价值的60%，平台系统占40%。而在平台系统中，姿轨控系统又占40%。因此，投资应重点集中在高价值量的载荷和姿轨控系统。未来，随着发射量和卫星数量的同步增加，卫星市场规模将快速提升。在卫星的投资版图中，我们需要寻找那些价值量大且市场份额高的品种。

价值量拆分

将一颗卫星拆开来看，核心载荷系统占整星成本的60%。假设一颗一代增强型商业卫星的造价为3000万元，那么其中约有1750万元都花费在我们本页PPT所展示的载荷项目上。搭载不同的载荷，赋予了卫星不同的功能。我们可以将这1750万元的“大蛋糕”切成三块进行重点拆解：

首先，占比最大、接近全星价值量30%的是射频通信载荷，价值约850万元。其中技术壁垒最高、也最贵的是相控阵天线。以往使用“大锅盖”（抛物面天线），而现在商业卫星为追求灵活性，已全部改用相控阵天线。这里需要关注两个波段：Ka波段用于连接用户，Q/V波段用于连接地面站。投资逻辑是寻找核心元器件供应商，例如臻镭科技（主营射频电源芯片，是核心中的核心）和铖昌科技（主营相控阵T/R芯片，直接受益于天线数量的爆发）。

第二块是星载路由，占比约15%，价值450万元左右。以往的卫星只是个“反射镜”，而现在的卫星相当于天上的服务器，需要软硬件结合的路由器来处理宽带、窄带及物联网数据的融合。该领域的龙头企业有烽火通信和信科移动，它们在星上宽带处理技术方面积累深厚。

第三块是星间激光通信，占比约11%。这部分是传统卫星所没有的，但对于“星链”这类巨型星座而言，却是必备的技术。卫星数量庞大后，它们之间需要“手拉手”组网，而微波通信太慢，必须依靠激光。通常每颗卫星需配备3至4个激光终端，由于是从无到有，因此增长弹性很大。国家队龙头可关注航天电子（是国网星座的核心配套商）。此外，还有做光放大器的久之洋、做高功率激光芯片的长光华芯，以及烽火通信，都是激光终端放量后的直接受益者。

剩下的辅助载荷占比不大，在此不展开。简单总结：未来卫星放量，价值量最高的部分在射频载荷；增量逻辑最硬的部分在激光通信；技术壁垒则集中在处理芯片。请大家重点关注右边标红的这几家核心上市公司。

接下来看剩下的40%，即卫星平台系统，其价值量约1300万元。其中占比最大的是结构与总体环节，即制造卫星外壳和总装，这其实是国有企业的主战场。国内具备整星研制能力的三大核心主体是：航天五院（对应上市公司中国卫星）、中科院微小卫星创新研究院（简称“微纳”），以及航天八院（对应上市公司航天机电）。其中，中国卫星的逻辑非常硬——作为航天五院唯一的上市公司，同时是国网和千帆星座整星制造的主力军，市场占有率很高。只要这些大型星座有卫星发射计划，它就是最直接的受益方。

此外，姿轨控系统是卫星的“驾驶系统”，决定了卫星在天上飞得稳不稳、能否顺利变轨。它包括霍尔电推进器、星敏感器、陀螺仪等关键部件。

在平台系统中，我们比较看好的标的是航天电子。作为航天九院的上市平台，它在体制内几乎垄断了惯性导航和测控系统，地位非常强势。民营企业方面，则主要关注天银机电，它在星敏感器领域，尤其是商业卫星市场的占有率极高，几乎已成为标配。

另外是能源系统，这是卫星的动力来源，目前价值量约200万元，主要指太阳能电池阵。但太空光伏是未来的重要方向，随着未来在太空中部署各类载荷，供电问题至关重要。相关标的包括上海港湾、乾照光电等。

最后，在工程服务部分，隐藏着一个关键环节——总装集成测试，价值约500万元。卫星造好后并不能直接发射，必须经过严苛的振动测试、真空热测试等环境试验。因此，卫星放量，测试必须先行。该环节的核心标的是西测测试，它位于西安，与中国卫星合作紧密，深度绑定航天系统。

因此简单总结卫星端的投资图谱：投整星制造，看中国卫星；投核心控制，看航天电子；投细分高弹性，看天银机电；投能源供给，看上海港湾；投服务确定性，看西测测试。

 

星网二代与技术迭代

未来，卫星将向二代星全面升级，重量从目前的约500公斤跃升至2吨以上，这将倒逼火箭产业向更大运力发展。二代星最大的变化是支持终端直连——机器狗、手机、无人机等均可直接与卫星通信，卫星将成为“天上的基站”，从而削弱对地面站的依赖。这将催生两大投资机会：一个是相控阵天线的价值量将成倍增长，继续利好铖昌科技与臻镭科技；第二是星载路由与处理芯片需求爆发，利好烽火通信、信维通信、复旦微电等。

此外，本轮商业航天还有一个全新的叙事——太空算力。我们对此有区别于市场的理解。首先，什么是太空算力？它指的是将数据中心部署到太空，利用太空的真空环境散热和近乎无限的太阳能供电，从而突破地面算力在能耗与散热上的物理瓶颈。当前，太空算力仍处于概念阶段，但长期看，它是星舰时代的必然产物。其核心技术瓶颈包括：高可靠抗辐射芯片、超高速星间激光通信、巨型能源散热系统、在轨组装与维护等。

 

远期期望：太空算力

对中国而言，发展太空算力的核心价值不在于性价比，事实上中国并不缺电，而在于其背后所积累的关键技术能力。我们通过发展太空算力，实质上是锻炼和储备深空投放与深空供电两大战略能力。

从战略维度看，如果我们有能力将数据中心这样的庞然大物精准投送到晨昏轨道，那么在理论上，我们就能够投送任何我们想要投送的东西，可以是河马，可以是大象，也可以是电磁炮和激光炮，从而对地球形成战略威慑。因此，太空算力的最终落脚点，并非简单的芯片和服务器，而是火箭的极限运载能力与巨型太阳翼的供电能力，即我们所说的“深空投放”与“深空供电”。

正如一位院士所言：“谁控制了太空，谁就控制了地球。”月球是当代战争的最高制高点。假若在上面建立军事基地，仅需1.3秒即可抵达地球表面及近地空间的任何目标。

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