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　　开首：CFC金属接洽

　　分析师 | 刘佳奇 中信建投期货接洽发展部

　　期货交游参议业务经验：证监许可〔2011〕1461　　本论述完成时分  | 2026年4月22日

　　正文

　　26Q1时期多晶硅期货价钱结合走跌，季度内跌幅约37，其中3月份单月跌幅达21.56。咱们在4月中旬基于企业分娩动态及现款本钱对比，判断多晶硅价钱已见底、不宜赓续看空（【建投硅动力】多晶硅周报|价钱底或将知道20260413）。但是山南锚索厂，近期多晶硅期货价钱的力度赫然出咱们预期，原因在于期货价钱已大幅偏离现货价钱，基差在短期内由现货升水快速转为贴水。在此情形下，期货与现货价钱均未出现跨越提拔基差的趋势。

　　关于本轮行情异动，咱们总结可能存在以下几种阐扬。

　　1．连合刊出足下，PS2605约见底后，仓单结构相反需通过PS2606约的涨幅来体现

　　凭证广期所交游章程，多晶硅期栈房单将在每年5月后个交游日闭市后连合刊出（分娩日历在90天及以内的以外）。因此，PS2605约靠近注册仓单连合流出的压力，而PS2606约则受益于连合刊出后仓单量偏低带来的相沿。从注册仓单情况来看，跟着多晶硅期货开动日趋练习，2025年末起仓单注册速率赫然加速。适度2026年4月21日，多晶硅注册仓单量还是达到了12960手，PS2605约价钱也因此受到巨量仓单的赓续压制。

　　但从期货开动规矩来看，每当约足下交割时，期现货价钱存在归来趋势。在现货价钱已触底、PS2605约亦接近底部的情况下，仓单层面的矛盾跨越激化：面，期货注册仓单数目仍在加多；另面，在注册仓单中占有定比重的企业计较跨越削减产量。这使得在PS2605约足下交割、期现货价钱难以赓续大幅偏离的配景下，PS2605与PS2606约之间的仓单结构相反，需要通过PS2606约的涨幅来体现。这也阐扬了为何4月份PS2605与PS2606约之间的价差出现了快速走阔。

　　2．“反内卷”预期再起山南锚索厂，部分不雅点合计将会复刻2025年的“反内卷时刻”

　　另个被市集柔和的话题是“反内卷”。但咱们合计，本次行情并非客岁的复刻。彼时在多晶硅跌破现款本钱之际，“反内卷”是从到有加入的新变量，低估值重复新的战略刺激，拔擢了赔率下的回转。即便基本面再差，市集仍然慑服战略预期的提振能够抵收缩需求的影响。但时于本日，“反内卷”已非新的刺激，而是项赓续进的战略，举例能耗退换的接头动态以及通威计较收购丽豪的案例皆在2026年赓续动。在莫得新的动态落地之前，市集很难暴戾弱基本面的影响。

　　上前看，咱们合计，刻下“反内卷”应柔和法化这角度，预应力钢绞线具体包含两层含义：是把捏好“反内卷”与反把持之间的联系，在规底线内有序进。从这个角度看，战略的进不会蹴而就。二是再行柔和《价钱法》的规制。从既有裁判案例断，《价钱法》条目的“不低于本钱销售”有可能指的是企业分娩的个别本钱。咱们测算，主流企业的本钱平均在42000-43000元/吨隔邻（不含税）。面前期货价钱已呈现逐步向此区间内提拔的趋势，但改日期货价钱能否踏实在刻下的相对位，仍需不雅察现货价钱能否跟进。

　　现货若跟进提拔至本钱，则存在两种可能的驱动，亦然改日需要柔和的动态：

　　是战略的积进。但在规底线内条目硅料厂不低于本钱销售，需要分离审定各企业的个别本钱，同期也需要有的监管与国法体系。因此，咱们合计章程的建树是说念论“反内卷”影响的热切前提。

　　二则依赖基本面的提拔。咱们拦截到，近期市集流动有所规复，不仅体面前期货成交与持仓面，体面前现货成交鸿沟的回暖。面，卑劣硅料库存在26Q1时期赓续消费，存在补库需求；另面，部分头部硅料厂此前以代工时势去库的果并不睬想，咱们测其近期外售鸿沟可能有所进步。但面前硅片方法升天压力依然较大，对上游价货源的穷苦心思可能仍然存在。天然成交氛围回暖为价钱退换提拔奠定了基础，但内容现货能否确切上升，仍有赖于高卑劣的议价情况。

　　说七说八，刻下多晶硅期货市集正处于预期逻辑与基本面逻辑的浓烈博弈。面，仓单连合刊出带来的约间结构分化、以及“反内卷”战略的赓续进，为多头提供了赔率较的博弈空间；另面，现货跟涨乏力、卑劣硅片方法升天承压、战略落地节拍不豁达，又使得空头不错锚定弱基本面追求胜率。两种力量互相交汇，致市集向难断，但波动率或者率将显赫放大。

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　　基于此，咱们教导不错将交游念念路由判断向转为交游波动率，可柔和买入PS2606跨式期权或宽跨式期权策略。

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职守裁剪：李铁民

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