12月16日，中电科蓝天科技股份有限公司(下称“电科蓝天”或“公司”)将迎来科创板IPO上会大考。这家深耕宇航电源领域数十年的企业，带着15亿元募资计划向资本市场发起冲击。一边是嫦娥探月、探火工程等国家级项目背书的硬实力南宁预应力钢绞线价格 ，一边是业绩波动、关联交易高企等待解难题，此次上会，无疑引人关注。

硬科技底色初显：国家工程供应商，市占率超五成

能站上科创板审核席，电科蓝天的“硬核”资质肉眼可见。招股书(上会稿)数据显示，公司是国内宇航电源绝对的核心玩家——2024年国内市场覆盖率超50%，嫦娥系列探月卫星、探火工程、千帆星座等国之重器的电源产品均出自其手。

技术壁垒更是底气所在。公司手握高效砷化镓空间太阳电池阵等11项核心技术，多项达到国际领先水平，累计斩获9次国家科技进步奖、14次国防科技类奖项，367项授权专利中发明专利就有141项。更关键的是，控股股东中国电科合计控制84.50%表决权，强大的国资背景让其在承接国家级项目时几乎占据“先天优势”，这也是多数民营航天企业难以企及的护城河。

踩中商业航天风口：15亿募资扩产，毛利率终于转正

此次IPO，电科蓝天拟将15亿元募资全部投向宇航电源系统产业化(一期)项目，显然是想借着商业航天的东风扩大主业优势。而这一赛道正迎来政策与市场的双重红利——商业航天连续两年写入《政府工作报告》，国网星座、千帆星座等大型商业星座陆续组网，宇航电源的市场需求正持续爆发。

从公司动向看，已经提前卡位布局。二轮问询回复显示，公司商业航天领域在手订单充足，更值得关注的是，此前长期亏损的商业航天宇航电源业务，2025年上半年毛利率正式由负转正，规模效应初显的信号十分明确。在商业航天资产证券化加速的背景下，若能成功上市，公司有望成为赛道融资标杆。

业绩波动加剧：短期盈利“变脸”，核心指标承压

硬科技光环之下，公司业绩的大幅波动已成为市场质疑的核心焦点之一，尤其是2025年上半年的盈利“变脸”更引发对其盈利稳定性的深度担忧。招股书数据显示，2022-2024年公司营收呈现“25.21亿→35.24亿→31.27亿”的震荡走势，归母净利润则走出“2.08亿→1.90亿→3.37亿”的过山车曲线，先经历“增收不增利”的尴尬，短暂后又现滑坡。

2025年上半年的业绩表现更具冲击力：营收同比微降的同时，扣非归母净利润仅3734万元，较上年同期的1.47亿元骤降74.6%，近乎“腰斩再腰斩”。公司将原因归咎于行业周期性和新业务拓展的阶段性影响，但这一解释未能完全消解市场疑虑——短期业绩如此剧烈波动，与“硬科技企业盈利韧性”的市场认知形成明显反差。

应收账款高企+现金流承压：24亿应收占流动资产4成，两度净额为负

业绩波动之外，应收账款的持续高企与经营现金流的长期承压，构成了公司财务层面的另一重风险。截至2025年6月末，公司应收账款账面价值高达24.64亿元，占流动资产的比例飙升至42.82%，相当于同期营收的2.21倍；从趋势看，钢绞线厂家2022-2024年应收账款占营收比重从45.27%攀升至66.54%，增速远超营收增速，反映出公司回款能力持续弱化。

尽管公司强调客户以航天科技集团等央国企为主，回款集中于年底，但现金流数据却暴露了实质性风险：2023年、2025年上半年经营活动现金流净额分别为-5.70亿元、-6.32亿元，连续出现大额净流出，与同期账面利润形成严重背离。

公司声称采用“优先偿还长账龄款项”的会计处理方式，且坏账计提比例与同行一致，但应收账款周转率的持续走低，意味着资金占用成本不断上升，资金链紧张的隐患并未消除。

对于一家拟募资15亿元扩产的企业而言，若回款效率无法改善，新增产能带来的营收增长可能进一步加剧应收账款压力，形成“增收-增应收-现金流恶化”的恶性循环。

独立性存疑：关联销售占比超6成，保荐机构持股

业务独立性不足是市场质疑的核心痛点，高比例关联交易与特殊的“保荐+持股”模式共同加剧了这一担忧。2025年上半年，公司关联销售金额达7.22亿元，占营收比重高达64.85%，关联采购占比也达47.65%，意味着超六成收入和近半采购依赖关联方。

更值得关注的是保荐机构的利益关联问题：保荐机构中信建投通过旗下公司间接持有电科蓝天3.5%的股份，这种“保荐+持股”的模式在科创板审核中历来备受关注。虽然相关规则未明确禁止，但需充分证明保荐工作的独立性，避免因利益绑定影响审核公正。

业务盈利性+内控双缺陷：储能产能闲置，子公司消防被罚暴露管理漏洞

细分业务的盈利可持续性不足与内控管理的薄弱环节，进一步凸显了公司的潜在风险。在核心的商业航天领域，公司宇航电源业务此前长期处于亏损状态，尽管2025年上半年毛利率转正，但仅为阶段性表现，能否通过规模化实现持续盈利仍存疑——毕竟商业航天市场竞争加剧，若无法维持技术溢价，毛利率可能再次回落。

而在新能源应用及服务业务中，储能产能利用率长期不饱和，部分细分领域曾出现毛利率为负的情况，反映出公司在非核心业务领域的布局成效不佳，资源配置效率有待提升。

内控层面的漏洞则直接暴露了管理短板。2025年7月，公司两家全资子公司天津空间电源科技有限公司、天津中电新能源研究院有限公司因消防问题被合计罚款3.24万元。其中，前者存在部分防火门五金件损坏、排烟设施风机无动作等问题，后者则存在未设置应急照明和疏散指示标志、防火门垭口无填充物等隐患。尽管罚款金额不大，但作为一家为航天工程提供核心部件的企业，其全资子公司出现如此基础的安全管理漏洞，难以让市场信服其“精细化管理”能力，也对其产品质量控制体系的严谨性提出了质疑。

对于科创板而言南宁预应力钢绞线价格 ，“硬科技”属性是核心准入标准，但财务稳健性、业务独立性与内控规范性同样是不可逾越的底线。电科蓝天若能在12月16日的上市委会议上对上述质疑给出令人信服的回应，有望成为航天电源领域的科创板新贵；若无法充分释疑，其IPO进程可能面临延缓甚至否决的风险，这场资本市场闯关战仍存较大不确定性。