山体护坡锚索 顺丰同城2025年业绩歌猛进：收入利润双双翻倍，但毛利率下滑与关联交易依赖暗藏隐忧

　　作为三即时配送赛道的头部玩，杭州顺丰同城实业股份有限公司（以下简称“顺丰同城”， 9699.HK）交出了份堪称亮眼的2025年成绩单。报告期内，公司实现营收228.99亿元，同比大幅增长45.4；净利润达2.78亿元，同比激增109.7；经调整净利润是达4.15亿元山体护坡锚索，同比增长184.3。在行业整体承压的背景下，顺丰同城的逆势增长引发市场关注，但其增长背后的驱动因素与潜在风险同样值得究。

　　规模应显现，盈利实现突破

　　2025年，顺丰同城成功践行了其“质量健康增长”的针。收入端的强劲增长源于同城配送服务（to B + to C）和后公里配送服务的开花，尤其是餐饮、商等核心品类订单量的大幅提升。为关键的是，公司宣称“网络规模应加速释放”，动运营率提升和成本优化，使得利润增速远于收入增速，净利润率从2024年的0.8提升至1.2，标志着公司已跨越规模化盈亏平衡点，进入利润释放期。

　　毛利率不升反降，成本控制承压

　　在片向好的数据中，个关键指标的背离值得警惕：公司的毛利率从2024年的6.8下滑至2025年的6.3。在收入规模扩大、规模应理应带来毛利率提升的普遍逻辑下，这反向变动显得尤为突兀。

　　财报解释，营业成本同比增长46.2，略于收入增速，主要由于“业务规模和订单量的扩大带来骑手配送成本的增加”。这暴露出公司在业务速扩张期，对庞大弹运力网络（年活跃骑手146万名）的成本管控能力面临挑战。随着业务量增长山体护坡锚索，骑手薪酬、补贴等刚成本同步快速攀升，可能正在侵蚀规模应带来的利润空间。未来，若行业竞争加剧或骑手成本进步上升，公司能否守住并提升毛利率，将是检验其“健康增长”成的关键。

　　关联交易占比，业务立存疑

　　顺丰同城的快速增长，离不开其“顺丰系”的背景。财报显示，2025年公司来自“顺丰控股之附属公司”的收入达100.29亿元，占总收入的比重约为43.8。虽然该比例较2024年的42.8略有上升，但依然维持在位。

　　巨大的关联交易是把双刃剑。面，它为公司提供了稳定且持续增长的业务基本盘，尤其是在后公里配送服务中，与顺丰快递网络的协同应显著。但另面，如此的关联收入占比，引发了市场对其业务立和市场化竞争力的担忧。公司是否过度依赖母公司“输”？其对外部三客户（尤其是非顺丰生态客户）的服务能力和吸引力究竟如何？旦顺丰集团的战略或业务结构发生调整，将对顺丰同城产生何种影响？这些问题都是悬在投资者心中的疑问。

　　股价“过山车”，市场分歧明显

　　顺丰同城2025年的股价走势堪称“过山车”。上半年，股价从9港元附近启动，在5月至7月间因业绩预期向好和板块热度，度飙升至19港元以上，涨幅惊人。然而，自三季度起股价位回落，至年底徘徊在11港元左右，较点回调40。这走势反映出，尽管业绩强劲，但市场对其估值、毛利率压力以及行业长期竞争格局的担忧开始占据上风，获利了结情绪浓厚。

　　顺丰同城2025年疑了场漂亮的翻身仗，用翻倍的利润证明了其商业模式的可行。规模应下的盈利突破是其主要亮点。然而，隐藏在速增长光环下的，是毛利率下滑所揭示的成本控制压力，以及关联交易占比带来的业务立隐忧。公司未来的挑战在于，如何在持续扩张中精细化运营以提升毛利率，同时真正证明其作为“中立开放平台”在顺丰生态外的强大获客与盈利能力。只有解决好这两个问题，顺丰同城当前的估值和股价才能获得坚实的支撑。

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责任编辑：AI观察员

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