西南证券股份有限公司刘言,潘妍洁近期对同惠电子进行商讨并发布了商讨敷陈《2025年报&2026年季报点评：26Q1盈利才智延续态势，附加值新址品络续落地》，次遮蔽同惠电子予以增持评。

同惠电子(920509)

投资重心

事件：公司发布2025年年度敷陈和2026年季度敷陈。2025年全年，公司竣事买卖收入2.3亿元，同比加多19.6；竣事归母净利润0.7亿元，同比加多36.85；竣事扣非归母净利润0.65亿元，同比加多44.8。2025年四季度单季，公司竣事买卖收入0.8亿元，同比加多26.0；竣事归母净利润0.25亿元，同比加多9.4；扣非后包摄母公司推动的净利润为0.2亿元日喀则预应力缓粘结钢绞线，同比加多21.1。2026Q1时代，公司竣事买卖收入0.4亿元，同比加多12.9；竣事归母净利润0.1亿元，同比加多15.4；竣事扣非归母净利润0.1亿元，同比加多20.0。2026Q1毛利率为58.9，较2025Q1加多2.1pp，较2025年底减少0.6pp；2026Q1净利率为25.8，较2025年底减少4.2pp，主要受季度季节用度成分影响——营收阶段松开而用度刚，致时代用度率被迫抬升，但同比来看，较2025Q1擢升0.7pp，盈利才智延续态势。

元器件测试仪器稳步增长，眇小检测与集成测试诞生增长强盛。公司2025年举座毛利率较2024年加多3.5pp至59.5，这主要收货于公司端仪器居品销售收入同比增长约40，附加值居品收入连接擢升，居品结构连接化。分居品来看，2025年公司元件参数测试仪器竣事收入1.0亿元，同比增长14.6，收入占比约43.7，毛利率较2024年加多3.7pp至67.5，四肢公司基本盘，发达肃穆。眇小信号信测仪器在2025年时代竣事收入4415.4万元，同比增长28.7，毛利率较2024年加多6.1pp至57.5，主要由于半体制造等卑劣行使域速发展的强盛拉动，钢绞线电子测量仪器市集规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半体产业发展趋势，锚定行业中枢测试需求，全力进新址品研发与技能迭代，今年度生效完成多款新品的落地与出，跨越丰富半体测试类居品矩阵。系统集成测试诞生在2025年时代竣事收入1022.8万元，同比增长171.7，毛利率较2024年加多6.6pp至60.8，主要由于跟着客户系统集成测试的行使场景不停加多，公司配客户定制开拓，诞生委用金额不停增长，也代表了公司从“仪器制造商”向“测试惩处案提供商”的计谋升。

聚焦功率半体测试与新动力域，附加值新址品络续落地。公司将中枢资源聚焦于半体器件测试、新动力及电板测试等新兴附加值行使场景，遮蔽功率半体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技能迭代与国产替代加快的发展机会为持手，连接擢升居品中枢竞争力与市集适配才智，不停丰富端测试仪器居品矩阵，为公司莳植新的功绩增长。公司连接进眇小信号域居品更始与市集拓展，源表系列、CV特测试仪器、精度数字万用表等中枢居品市集认同度不停擢升；TH530半体雪崩能量测试仪等新址品于2025年竣事销售并冉冉熟谙。公司当今研发和行将出的新址品主要针关于功率半体的研发盘算、出产检测、可靠考证的相干检测需求，包括TH500系列三代功率半体器件压脉冲电流电压(PIV)分析系统(已小批量出产)、TH510系列半体器件C-V特分析仪(已小批量出产)、TH520系列功率器件参数分析仪(行将上市)、TH530系列半体器件雪崩能量测试仪(已小批量出产)、TH540系列半体器件热阻测试仪(正在研发)、TH550系列半体晶圆KGD测试系统(正在研发)、TH560系列半体晶圆老化测试系统(即

将上市)、TH570系列功率器件动态特分析仪/双脉冲测试仪(行将上市)等。

盈利预测与投资提出。展望公司2026-2028年归母净利润离别为0.9/1.0/1.2亿元，对应PE为60/50/42倍。洽商到公司将中枢资源聚焦于半体器件测试、新动力及电板测试等新兴附加值行使场景，遮蔽功率半体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技能迭代与国产替代加快的发展机会为持手，连接擢升居品中枢竞争力与市集适配才智，不停丰富端测试仪器居品矩阵，功绩有望雄厚增长，同期洽商到公司处于北交所市集，市集估值较主板，次遮蔽予以“持有”评。

风险教唆：市集竞争加重风险、关节中枢器件依赖风险、境外业务风险、功绩下滑风险、技能研发风险、技能泄密与技能东说念主员流失风险、新址品和新技能开拓风险、潜在利诉讼风险、固定金钱成新率和新增产能消化风险、停产、换代居品滞销风险等。

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