5月16日，由旭诺成本主持的“往返手俱乐部——多空博弈·资金驱动·趋势为”西湖论“见”往返者念念享会在杭州收效举行。上海鸿凯投资有限公司首创东说念主、践诺董事拉萨钢绞线生产厂家，鸿网股份董事长林军受邀出席，并以“好意思以伊突破下巨额商品瞻望”为核心，结宏不雅经济、地缘方式与全产业链供需数据，按逻辑方法对A股、贵金属、航运、工业金属、黑建材、能源化工、农产物等全品类期货色种伸开系统解读。林军基于数据与阛阓事实，解读了各品种的供需方式与核心变量。

　　、宏不雅经济与A股阛阓

　　林军暗意，面前计谋、产业和经济趋势均有意于东说念主民币钞票，股指具备执续上行基础。他暗意，A股IPO融资迟缓向香港回荡，阛阓融资压力缓解；汇金赎回接近尾声，现在掂量剩余3000亿元ETF。资金层面，林军先容，银行代客净结汇年内净增3000亿好意思元，私募证券投资基金新增4000亿元，融资盘增多3000亿元，种种资金正执续涌入A股阛阓。

　　谈及盈利端，林军称，国内物价回暖、出口强健，带动上市公司盈利复苏；中好意思AI产业发展热火朝天，外洋大厂增多投资，动A股周期板块出现朝上拐点。“创业板市盈率远低于2015年水平，估值处于相对理区间。”林军说。

　　二、贵金属

　　（）黄金

　　谈及黄金阛阓，林军暗意，寰球黄金供需呈现褂讪态势。供应端，矿山产量、再生金供应保执自由波动。需求端，呈现“寰球央行购金稳、ETF流入降”的特征：寰球多国央行执续逢低扩大买入领域，霍尔木兹海峡被闭塞后贵金属价钱回调时间，央行络续加大购买力度，中遥远建立向未变；ETF及近似产物流入量同比下降，2026年Q1执仓量同比下降73，但央行表外需求同比增多145吨，“减”“加”下全体需求褂讪。基于PPT数据，林军先容，伦敦现货黄金价钱2025年季度以来执续上行，2026年季度均价在4872.9好意思元/盎司，同比高潮70。

　　（二）白银

　　对于白银阛阓，林军暗意，该品种已清醒6年呈现供需缺少方式。供应端，2017—2026年矿山产量波动不大，再生银供应量稳步增长；2026年总供应掂量1066.4百万盎司，同比下降2。需求端，工业需求（含电子、光伏等）虽有波动，但硬币与金条净需求执续增长，2026年掂量在257.6百万盎司，同比增长18。林军暗意，寰球各大往返所的白银库存存在彼此回荡局面，2025年投契资金大幅流入时间，大部分可交割库存被锁定。“面前投契资金尚未褂讪流入，需柔柔ETF和COMEX执仓变化，且白银波动率为黄金的3倍以上，价钱易出现大幅波动。”他补充说念。

　　三、航运（欧线）

　　林军暗意，SCFI欧线、上海—欧洲航路的价钱法规被霍尔木兹海峡闭塞事件重塑。闭塞前，欧线已迟缓转向多余，旺季价钱迟缓下移，淡季低点执续走低；闭塞后，价钱重点上移，淡季未创出新低，旺季加价函价钱执续改造。该品种库存，季节波动权贵，且遥远仍存在迟缓多余趋势。在往返策略层面，林军提倡，需回来季节法规，汲取“旺季找低点作念多，淡季找点作念空”的波段策略参与。

　　四、工业金属

　　（）铜

　　对于铜阛阓，林军暗意，寰球铜矿供应濒临系统拐点。他详备拆阐扬念，主要矿山矿石品位执续下滑，新矿勘察参加不足、投产周期漫长，新增产能开释粗俗；主要产铜国政荡漾、社区突破及矿业计谋收紧频频扰动坐褥。“摆脱港格拉斯伯格复产时辰迟至2028年年头，现在仅规复40~50的产能，2027年寰球铜矿新增供给预期需下修。”林军暗意，供应端已形成“矿殷切+冶真金不怕火亏空+外洋扰动”的多重共振，铜精矿加工费（TC）快速下探至-93.9好意思元/吨，冶真金不怕火企业利润空间被严重压缩。

　　需求端，林军合计，电力域占铜消费56.6，新式电力系统+智能配电网动“十四五”铜消费年均增速5.5；在AI数据中心、寰球电网改良、新能源电力投资、东南亚制造业重构、好意思国电网改良五大驱能源重复下，2026年AI铜需求将达71万吨，较2023年增长51，寰球铜需求将稳步增长。他同期提到，好意思国“虹吸”寰球铜库存的局面仍在延续，需柔柔阴铜豁计谋及好意思国与南好意思产铜国的双边接头进展。

　　（二）铝

　　谈及铝市，林军分析，2026年铝市需求增速掂量放缓至2.1。光伏装机节拍趋于褂讪，但电网投资、消费刺激计谋将部分对消这影响。在铜价位运转下，铝动作电替代材料的需求后劲将被开释，加之寰球经济复苏布景下，电、汽车等终局行业基础需求提供撑执，铝全体需求增速仍将过供应增长，阛阓缺口将进取放大。“中东突破扰动供应端，动铝价重点上移。”林军补充说念，国内铝材综周度开工率、铝型材开工率呈现季节波动，2026年开工节拍与往年比较保执自由。

　　（三）氧化铝

　　对于氧化铝阛阓拉萨钢绞线生产厂家，林军暗意，2026年寰球氧化铝产能增量权贵，新增产能800万吨（主要来自广西城港中丝路、东但愿北海期等面孔）、外洋新增产能掂量279万吨（荟萃在印度和印尼），总增量1250万吨/年。氧化铝需求增量有限，2026年外洋氧化铝需求掂量仅扩大208万吨，全年多余量1000万吨，多余方式难以缓解。

　　据林军先容，成本端，几内亚铝土矿多余，FOB价钱跌至32~38好意思元/吨，长单执续下调，底部撑执随成本下移下千里，CIF55好意思元/吨隔壁为旯旮产能退出线。他暗意，潜在朝上驱动来自三个面：几内亚出口配额计谋博弈、霍尔木兹海峡通达程度、国内“反内卷”或头部企业亏空挺价减产。“氧化铝总库存与周度需求量呈现季节波动，2026年库存压力将执续存在。”林军说。

　　（四）镍

　　在分析镍阛阓时林军暗意，好意思以伊突破激发霍尔木兹海峡被执续闭塞，断了印尼湿法镍放量的节拍。他解释说念，印尼75硫磺依赖中东，霍尔木兹海峡被闭塞致中东硫磺输送中断，硫磺现货加价、供应殷切，进而硫酸坐褥成本（硫磺为硫酸核心原料）；印尼MHP面孔（湿法镍冶真金不怕火）外购硫酸成本增多或自备酸厂原料缺少，致坐褥成本权贵上升，低抗风险企业降负荷或停产，进而镍供应收缩。

　　“硫酸近半来自硫磺制酸，且硫磺有半自中东，印尼硫磺供给问题短期难以通过硫酸弥补，供应链重建周期需半年以上。”林军补充说念，现在印尼硫磺原料库存在降负荷35后可督察至7月，若6月初霍尔木兹海峡仍未宽敞通航，印尼MHP将进取减产。他暗意，阛阓呈现“实践减产与累库并存”特征，在印尼配额计谋及中东硫磺影响下，印尼镍元素本体减产，但纯镍尚未去库，且邻近配额诊治期，镍价对音讯度明锐，波动将加重。“6月后进入印尼雨季，纯镍去库节点邻近，印尼自己有挺价意愿。”林军说。

　　（五）锌

　　对于锌阛阓，林军暗意，2026年，之外，寰球锌精矿较2025年掂量减少40万吨，主要受大型矿企下调产量预估及闭坑影响。据他先容，2026年季度外洋样本锌精矿产量约114.4万金属吨，同比约下降3.8，环比约下降10，减产主因包括面孔品位下降、恶劣天气、事故扰动、歇工等，“好意思以伊突破带来的能源成本抬升，进取增多了南好意思、非洲及澳洲的坐褥搅扰，而厄尔尼诺局面会形成澳洲发运问题”。

　　林军合计，供应端搅扰预期为锌价提供了撑执，但锭端矛盾不凸起逼迫了弹：国内冶真金不怕火厂在硫酸价钱下仍有意润，锌锭方法减产有限，在国内需求偏弱下督察累库，同期寰球锌库存水平偏。他补充说念，国内冶真金不怕火厂综利润、硫酸价钱、锌精矿TC呈现周期波动，锌LME库存与国内社会库存均处于相对位。

　　（六）锡

　　谈及锡阛阓，林军暗意，2026年寰球锡阛阓保执小缺口预期，年度供需均衡缺口约4000吨，二季度和三季度缺口会相对清澈。供应端，据他先容，缅甸佤邦矿山开拓络续受限，锡矿出量速率慢；印尼出口短期受出口许可证影响；非洲刚果（金）地区因地缘身分而影响锡矿开拓输送；国内冶真金不怕火厂存在缺矿情况，2026年供应增量会较低。

　　需求端，林军称，半体行业督察增速，新能源车消费保执增量，光伏板块阶段走弱，全体锡锭需求掂量保执3以上增长；前两年各方法隐库存执续去化，产业链库存需要重建，下贱对42万元/吨以上的价秉承程度相对较，在盘面价钱回调时采购积。库存端，据他先容，锚索国内库存在11000吨隔壁，外洋库存在8500吨傍边，国表里库存均有大王人被锁定的货，现货阛阓流通货有限，掂量下半年呈现颤动去库节拍。

　　（七）碳酸锂

　　对于碳酸锂阛阓，林军暗意，2026年碳酸锂供需方式将从年头多余预期转为紧均衡。供应端近期搅扰较多：津巴布韦精矿出口规复粗俗，掂量批锂精矿到港时辰快在6月底；宁德枧下窝锂矿年中复产概率小，阛阓预期复产时辰在四季度傍边；江西4矿掂量5—6月不时停产，减量清澈；澳大利亚旧年关停的3锂矿复产粗俗，快掂量到2026年底复产。

　　林军称，需求端呈现结构分化：储能下贱排产保执增速，企业处于满产扩产情景，订单排至年底和来岁；新能源汽车需求短期裁减，4月和5月初销量数据不足预期，但出口阐扬强健，二季度下贱排产保执增速，三季度为传统旺季，四季度终局冲销量，掂量全年需求保执30傍边增速。

　　在库存和现货面，林军先容，面前社会库存101418吨，“五”假期后清醒两周去库1000吨傍边，掂量后续几个月处在需求增幅大于供应增幅的阶段，将保执颤动去库节拍至四季度；现货端阐扬强势，盘面价钱从接近21万元/吨的点回调至19万元/吨以下后，清醒两天成交火爆，下贱逢低买货神志积。

　　（八）多晶硅

　　林军暗意，2026年多晶硅产量受计谋影响较大，掂量总产量督察在100万~130万吨，低于2025年水平。他合计，2026年三季度丰水期产量增幅主要取决于通威股份是否复产。林军称，CPIA掂量2026年寰球总装机在500~600GW，增速大幅下降；外洋地缘方式为光储提供增速空间，但国内存在消纳问题，散播式需求难以开。

　　“出口阐扬亮眼，光伏电板+组件净出口量创下比年水平，主要受益于外洋电价与国内组件价钱成本凹地势。”林军补充说念，行业总库存督察位波动，多晶硅产量、硅片产量、电板片产量、组件产量均呈现季节波动，下贱结合终局的组件产量督察低位波动，装机需求处于周期向下诊治阶段。

　　（九）工业硅拉萨钢绞线生产厂家

　　谈及工业硅阛阓，林军暗意，寰宇工业硅产量督察位，近期套保带动北企业开工率进取上行；西南丰水期有季节复产，但盘面位督察时辰短，西南套保量少，掂量2026年累计复产幅度低于2025年。据他先容，供应端由北大厂主行情，内蒙古、新疆、云南、四川等主产区产量呈现区域波动特征。库存面，林军称，工业硅总库存、厂库及下贱原料库存均督察位，短期库存压力难以清澈缓解。

　　五、黑建材

　　林军暗意，黑建材板块受好意思以伊突破激发的能源成本高潮与国内产业计谋双重影响，供需方式呈现“成本撑执强、需求有韧”的特征，笼罩螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、水泥、沥青等品种。

　　（）螺纹钢、铁矿石

　　林军暗意，螺纹钢供应端受环保限产与能源成本不休，中小钢厂产能执续出清，大型钢厂通过智能冶真金不怕火、余热发电等本事提高能，但全体产能开释节拍放缓。需求端，国内基建投资加码撑执刚需，房地产终了复苏带动螺纹钢旯旮需求增长，不外房地产新开工数据仍显疲软，螺纹钢需求呈现“基建强、地产弱”的分化方式。

　　铁矿石面，据林军先容，寰球矿山发货量保执自由，但霍尔木兹海峡被闭塞海运成本，重复国内口岸疏港率提高，口岸库存执续去化。他暗意，铁矿石价钱受螺纹钢需求传影响权贵，需追踪地产计谋落地节拍与钢厂采购意愿。

　　（二）焦煤、焦炭

　　谈及煤焦阛阓，林军暗意，好意思以伊突破致能源价钱高潮，焦煤开拓与输送成本，国内主产区环保查验常态化也进取逼迫了供应弹。需求端，钢厂炉开工率督察位，煤焦刚需褂讪，但钢厂在利润承压下采购节拍趋于严慎，煤焦价钱高潮空间受限于下贱成本传才调。

　　（三）水泥、沥青

　　林军分析，水泥阛阓呈现“区域分化”特征：华东、华南地区因基建面孔荟萃，需求保执欢叫，库存处于低位；北地区进入需求淡季，价钱承压。供应端，行业错峰坐褥计谋执续践诺，产能足下率督察在理区间，重复煤炭价钱高潮撑执成本，水泥价钱核心稳步上移。

　　沥青面，林军称，寰球沥青坐褥原料以原油为主，霍尔木兹海峡被闭塞致原油供应殷切，沥青坐褥成本大幅攀升。需求端，国内公路建立进入旺季，沥青需求稳步增长，但部分地区受雨水天气影响，施工程度滞后，短期需求开释受限。

　　六、能源化工

　　林军暗意，能源化工板块核心扰起程分为霍尔木兹海峡被闭塞，其径直致能源输送受阻、供应收缩，品种间供需分化清澈。

　　（）原油

　　林军先容，中东产油国因霍尔木兹海峡被闭塞而被动大幅减产，欧佩克原油产量骤减。寰球真金不怕火厂因原料缺少，加工利润飙升，真金不怕火油毛利2022年俄乌突破时期。“短期内原油供应殷切方式难改，价钱督察位颤动，能源溢价将执续传至下贱化工品。”林军说。

　　（二）聚酯（PTA、聚酯瓶片）

　　林军称，聚酯板块呈现“瓶片强、PTA弱”的分化方式：PTA受库存、开工率波动影响，价钱承压；聚酯瓶片因出口撑执、消费旺季，利润阐扬亮眼。

　　（三）乙二醇

　　据林军先容，我国乙二醇65的量依赖中东，霍尔木兹海峡被闭塞致量断崖式下滑。国内煤制乙二醇利润丰厚，其价钱受供应缺口撑执。

　　（四）苯乙烯

　　对于苯乙烯，林军暗意，该品种呈现出口增长、内需偏弱的方式，价钱短期波动加重，后期需柔柔霍尔木兹海峡通航程度与安设负荷变化。

　　（五）橡胶与成橡胶

　　对于橡胶阛阓，林军暗意，橡胶与成橡胶供需逻辑分化清澈。橡胶面，供应端，泰国、印尼、马来西亚等主产区迟缓进入季节增产期，但近期降雨量同比未清澈减少，或对割季供应产生定影响；罢休2026年5月10日，橡胶社会库存132.7万吨，环比微增0.6，库存压力相对可控。需求端，汽车行业复苏带动轮胎需求增长，工业成品需求自由，撑执橡胶价钱韧。

　　成橡胶面，林军暗意，其坐褥原料与原油度联系，好意思以伊突破致原油价钱高潮，成橡胶坐褥成本大幅上升，盘曲撑执橡胶价钱。“面前橡胶阛阓呈现‘价脉冲式高潮’特征，短期受主产国供应与原油价钱波动影响，遥远需追踪汽车终局消费复苏节拍。”林军说。

　　七、农产物

　　（）生猪

　　林军暗意，生猪阛阓进入新周期，价钱在2026年4月见底后，进入颤动上行通说念，2027年或迎来价钱加快高潮阶段。他暗意，阛阓运转解任周期法规，价钱与存栏量呈现反向波动特征。

　　（二）鸡蛋

　　谈及鸡蛋阛阓，林军称，因前期亏空致蛋鸡存栏降至低位，短期价钱督察位；后期随补栏增多，供应迟缓规复，四季度价钱或濒临承压。

　　（三）油脂油料

　　林军暗意，寰球油脂油料呈现丰产布景，厄尔尼诺表象预期成为核心变量。印尼、马来西亚棕榈油或因干旱出现减产，动供需趋紧，价钱具备撑执。

　　（四）大豆

　　林军暗意，2026/2027年度寰球大豆供需呈现紧均衡方式。供应端，好意思国农业部数据泄露，好意思国2026/2027年度大豆产量预期为44.35亿蒲式耳，期末库存预期3.1亿蒲式耳，均不足阛阓预期；巴西、好意思国大豆补助面积略有缩减，重复好意思以伊突破化肥价钱，进取制约单产提高。需求端，国内饲料需求稳步增长，大豆压榨量督察位，依赖度80。

　　“霍尔木兹海峡通行受阻致海运成本急剧攀升，重复南好意思口岸发运节拍波动，国内大豆到港量存在省略情。”林军补充说念，寰球大豆价钱已呈现高潮态势，需柔柔主产国天气变化与到港补库情况。

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