「Token 工场」递表港交所。

作家｜连冉

剪辑｜郑玄

建立还不到三年，硅基流动照旧走到了成本市集门口。

2023 年 8 月，硅基流动由袁进辉带着 OneFlow 团队二次创业建立，2026 年 6 月底，致密递交港交所 18C 章上市苦求。

招股书浮现，看成国内个冲击成本市集的 AI 理做事商，硅基流动年期间营收同比增长 6.5 倍，平台注册用户破损千万，日均处理 Token 量接近 5800 亿。

但速增长的后头是相似扎眼的归天与成本压力。招股书浮现，2025 年硅基流动营收同比增长 653 至   5533 万元，但算力租出是大成本项，全年营业成本达 6863.2 万元，毛利率为 - 24；肖似全年 2.09 亿元的自主研发参加，公司当期净归天扩大至 3.45 亿元，筹办活动现款流捏续净流出，单月现款枉然约 1480 万元。

这门被业内称作「Token 工场」的生意，边踩着全行业理需求爆发的红利速延伸，边也要承受算力成本企、大厂闭环环伺的历久重压。

01

建立三年冲刺港股，

硅基流动跑出了若何的增长弧线？

从招股书流露的数据来看，曩昔两年硅基流动的增长速率高出快。

2023 年建立初期，公司全年收入仅 6000 元；2024 年收入增长至 734.6 万元；到了 2025 年，收入平直达到 5533 万元，同比增长过 6 倍。

陪同营收暴涨的是平台限度的快速扩容。适度 2026 年 4 月，平台注册用户破损 1028 万，日均 Token 微辞量达到 5785 亿，单日峰值过万亿别；公有云付费开发者达到 71.6 万，属实例企业客户从 2024 年的 7 增长到 2025 年的 49 ，单客户平均收入提高 248。

基于公有云的做事以及腹地部署处置案。｜图片起首：招股书

关于 AI 基础设施公司而言，用户限度和 Token 枉然量比账面收入能响应业务阶段——它的不是次软件，而是 AI 时期的方法化缱绻做事。Token 量的捏续攀升，施行上对应着 AI 正在从演示 demo 走向竟然出产设施。

从收入结构来看，这公司也在发生变化。建立初期，它多依赖专有化部署形状。2024 年，专有化业务孝敬了过粗略收入，公司像 AI 形状践诺商，每完成个形状阐发次收入。但到了 2025 年，公有云业务收入占比照旧提高到 52.9，次过专有化部署，成为大的收入起首。

这意味着它正在从重寄托、低复用的形状制公司，转向可限度化、复用的方法化平台。

两种模式大的分袂在于，前者收入度依赖个个形状，复制率有限；后者则像云缱绻，开发者和企业按需调用做事，平台跟着用户加多按捺放大限度。这亦然大多数基础设施公司的成长旅途：先通过开放平台累积开发者，再徐徐把价值客户千里淀为历久企业做事。

支捏这种速延伸的，是密集的成本输。建立不到三年，硅基流动累计完成七轮融资。从早期的翻新工场、耀途成本、奇绩创坛，到其后的阿里云、携程、商汤科技、壁仞科技、联通成本等产业投资者，公司简直每隔几个月就完成轮融资，估值也路攀升，终在递交招股书前达到 77.4 亿元。

按照港交所 18C 章礼貌，未圮绝生意化的特科技公司上市门槛为 80 亿港元（约东谈主民币 69 亿元），硅基流动直到后轮融资才刚好迈过这条准入线，上市的蹙迫和成本的助意图齐十分明晰。

不外，淌若因此就觉得硅基流动照旧评释了我方的生意模式，可能还为前锋早。

面，6 倍以上的营收增长，迷惑在高出低的收入基数之上；另面，过昨年悉数这个词行业齐处于理需求快速开释的阶段，论是 DeepSeek 带来的开源模子飞腾，如故 AI Agent 的兴起，齐在动 Token 调用量快速增长。

换句话说，硅基流动的速增长，既来自自身的发展，也吃到了悉数这个词行业爆发的红利。

实在的问题其实是：当这波速增长渐渐回顾常态之后，这公司还能不成保捏相似的增长速率？

而要回话这个问题，就需要先贯穿硅基流动到底在作念什么，以及为什么它能够在模子厂商和云厂商之间，找到我方的位置。

02

不造模子、不建算力，

硅基流动到底在什么？汕头无粘预应力钢绞线

硅基流动弃取的向，是模子和算力之间的中间层。

曩昔两年，大模子行业干涉的竞争，面，模子数目快速加多，从 DeepSeek、通义千问，到 GLM、Kimi，无数开源和闭源模子同期存在；另面，底层算力也越来越多元，除了英伟达 GPU，钢绞线厂家昇腾、摩尔线程、沐曦等国产芯片体系正在进入竟然部署环境，不同硬件架构之间的兼容与适配问题被放大。

关于企业来说，实在落地 AI，并不仅仅弃取个模子这样粗造。它还需要处置模子如何部署、不同芯片如何适配、算力资源如何诊疗、并发情况下如何裁汰成本等问题。

这些碎屑化痛点，催生出了立中间层的市集空间。硅基流动场所的，等于这个位置。

Token 供应平台｜图片起首：招股书

招股书中，硅基流动将自身定位为「开放、立的 Token 供应平台」。它通过自研理引擎和异构算力诊疗系统，将不同模子、不同硬件资源进行统管束，再以方法化 Token 做事体式输出给开发者和企业。

淌若把模子看作汽车发动机，把 GPU 看作燃料，那么硅基流动像是套诊疗系统。它并不会决定发动机自己的能，却决定不同发动机、不同能源系统能否协同责任。

比拟云厂商依托自身云资源和模子生态，硅基流动不绑定单技艺道路，不错同期勾通不同模子和不同算力资源。

在 AI 生态快速变化的阶段，这种兼容才略成为它争取市集的高大式，也照旧跑出了市集考据。

按 2025 年全年 Token 微辞量缱绻，硅基流动位各国行家业四，市集份额 1.5，前三名均为阿里云、火山引擎、百度智能云这类自带算力与模子的云厂商，它是唯挤进梯队的立三玩。

跟着模子越来越多、底层硬件越来越各样，" 勾通才略 " 自己也照旧是种价值。硅基流动能保捏多久势还很难判断，但至少现在，它收拢了这轮产业单干变化带来的窗口期。

03

增长之后，

这门生意到底能不成得益？

淌若只看增长，硅基流动简直踩中了曩昔两年来 AI 火热的窗口期。但绽放招股书，另组数字相似属目。

2025 年，硅基流动收入达到 5533 万元，但营业成本达到 6863 万元，合座毛利率为 -24；全年净归天扩大至 3.45 亿元。

归天背后的中枢压力来自算力成本。为了支捏万亿的 Token 微辞，公司需要捏续向三采购海量算力资源。

另边是强度的研发参加，2025 年研发用度 2.09 亿元，悉数中枢技艺均为自主研发，莫得外购底层技艺，11 项授权益、34 项在审利沿路自捏。两重成本肖似下，公司 2023 年净归天 1222 万元，2024 年归天 8191 万元，2025 年净归天扩大至 3.45 亿元，筹办活动现款流捏续大额净流出，单月现款枉然约 1480 万元。

这亦然 AI 基础设施公司无边濒临的谈穷苦。

模子公司但愿通过强的模子才略迷惑壁垒，云厂商依靠已有的算力和客户资源扩大限度，而像硅基流动这样的立平台，则需要同期评释两件事：是我方的技艺如实能够裁汰理成本，二是这种成本势足以隐敝捏续采购算力带来的压力。

管束层对此给出的谜底，是「限度应」。跟着平台上的理请求越来越多，GPU 诳骗率按捺提高，单元 Token 的成本有契机捏续着落，毛利率也有望徐徐。这亦然云缱绻行业也曾走过的条旅途——前期依靠参加快速延伸，后期跟着限度扩大，盈利才略渐渐开释。

不外，算力供应链端，外洋芯片管制带来的供给波动永远存在，尽管平台照旧布局了多元算力资源，但算力采购成本旦上升，很难同步向下贱大客户传，利润空间容易被挤压；行业竞争端，云厂商、各样 MaaS 平台齐在加码理做事，新玩按捺涌入，价钱竞争会是历久常态。

但毕竟英伟达、昇腾、摩尔线程这些不同架构的芯片会历久并存，不可能很快统成种方法；企业那儿要作念 AI 智能体、多模态应用、复杂的自动化进程，需求只会越来越多。这种能同期对接芯片、模子、应用的中立平台，很难被某大厂的紧闭生态吃掉。

总之，短期来看，昂的算力成本与捏续归天，是速延伸阶段难以避的代价；但千万开发者生态、跨芯片的技艺壁垒，以及政企双线并行的生意结构，照旧组成其相对强健的护城河。

硅基流动这次递表港交所，也为 AI 行业提供了个新的参照系：AI 行业并不是唯有作念模子、算力才略上市，勾通模子和算力的中间层，也有契机长出来。

跟着全行业理需求捏续开释，方法化的 Token 供弃取诊疗才略，巧合会像十年前的云做事器样，渐渐成为悉数 AI 应用默许依赖的底层底座。

* 头图起首：硅基流动官网

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