中国铝业2026年铝土矿自给率约65%-70%（较2025年+5pct），核心靠几内亚Boffa二期放量与国内增储；盈利主线为电解铝+再生铝+高端加工，受益于供给刚性与新能源/AI需求爆发，铝价中枢上移带动业绩弹性释放 。

一、铝土矿自给率：现状与2026路径

2025年：自给率约60%，国内铝土矿年产能约1800万吨，几内亚Boffa一期年供2000万吨，合计满足氧化铝原料约60%需求。

2026年增量：Boffa二期2026年投产，年产能+500万吨，海外权益年供至2500万吨；国内山西、广西新增采矿权，年产能至2000万吨；自给率至65%-70%，目标“十五五”达100% 。

资源保障：铝土矿总资源量约27亿吨（含几内亚17.6亿吨），资源保障年限超30年，海外低成本矿（CIF约32美元/吨）对冲国内高成本 。

成本与壁垒：海外矿成本较国内低40%+，一体化布局+规模化运输，吨矿成本低于行业15%，供应稳定性强 。

二、2026年各产品盈利能力

氧化铝（产能2200万吨/年）：外售均价约2800元/吨，自给矿+规模效应下吨成本约2600元/吨，毛利率7%-8%；国内产能置换、进口矿价波动，盈利稳定但弹性一般；自用为主，外售贡献约**15%**毛利 。

电解铝（产能750万吨/年，含云铝权益）：核心利润来源，2026年铝价中枢21000-22000元/吨（同比+15%-20%），吨成本约14000-14500元/吨（绿电占比45%，较行业低10%-15%），毛利率25%-28%；铝价每涨10%，净利弹性约35%，长协锁定**70%+**销量，钢绞线业绩稳定 。

再生铝（2026年产能300万吨）：成本较原生铝低30%，毛利1200-1500元/吨，毛利率18%-20%；贡献利润约20%，2026年放量成为新增长点。

高端加工（合金、铝箔、汽车板）：高附加值，新能源车/光伏用铝毛利率18%-25%，较普材高8-10pct；云南昭通40万吨扁锭2026年3月投产，合金化率至90%，深加工占比提升至30%，带动整体盈利上行。

精细氧化铝/镓/炭素：精细氧化铝产能430万吨/年，全球第一，毛利率12%-15%；金属镓全球垄断，吨价2000万元+，贡献稳定收益；配套炭素/电力降低电解铝成本，提升抗风险能力 。

三、2026年盈利核心假设与弹性

核心假设：电解铝均价21500元/吨、销量770万吨；氧化铝均价2800元/吨、销量2000万吨；再生铝销量250万吨；期间费用110亿元、税率17% 。

盈利测算：归母净利约120-140亿元（同比+40%-60%），电解铝贡献70%，再生铝+高端加工贡献25%，其他5% 。

价格弹性：铝价每±1000元/吨，净利±25-30亿元；成本每降500元/吨，净利+15-20亿元。

四、关键驱动

国内电解铝产能天花板4500万吨，2026年供需缺口约100万吨；新能源车/光伏/储能/AI算力带动用铝+8%-10%；绿电占比提升与规模效应持续降本 。

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