出品|清流责任室洛阳预应力钢绞线规格及参数

作家|周淼 主编|赵妍

近期，湖南初源新材料股份有限公司（下称“初源新材”）创业板IPO获受理，保荐机构为证券。据了解，初源新材主营业务为感光干膜的研发、坐褥和销售，其家具主要专揽于PCB显露制造等坐褥要领，客户包括建滔集团、胜宏科技等PCB厂商。

功绩面，2022年至2025年上半年，初源新材的营收为9.10亿元、8.90亿元、10.57亿元、6.22亿元；净利润为1.60亿元、1.55亿元、1.70亿元、1.21亿元。据了解，国内感光干膜商场遥远由长兴材料、力森诺科等外资、台资企业主，2024年，公司以13.2的市占率排行大家三。

不外与此同期，初源新材的两大中枢家具的销售单价均握续下滑。此外，初源新材固然称其家具具有先发势和势，但其家具价钱或仍低于商场水平，且存在向销售广商支付较比例处事费的情况。

家具单价逐年下滑

据了解，HD、HR系列是初源新材的主要收入源头，各期占主营业务收入比例分袂为99.68、98.47、98.20、98.02，其中HD系列主要专揽于HDI 板和多层板等阶家具，HR系列主要专揽于PCB通用硬板的表里层显露制造。

招股书袒露，初源新材的竞争敌手主要为长兴材料、力森诺科、旭化成等台资及外资企业，内资竞争敌手主要包括福斯特和容大感光两上市公司。2024年洛阳预应力钢绞线规格及参数，初源新材的大家商场占有率升至13.2，在大家商场中排行三，内资厂商中位居。

不外从家具单价来看，2022年至2024年，初源新材的感光干膜家具合座售价分袂为4.5元/平米、4.29元/平米、4.05元/平米，HD系列销售均价从2022年的4.82元/平米降至2025年上半年的4.09元/平米，HR系列售价则自4.06元/平米降至3.76元/平米，均握续下滑。

相较之下，同业中福斯特该类家具售价为4.21元/平米、3.93元/平米及3.72元/平米，容大感光该类家具在2023年、2024年为3.83元/平米、3.97元/平米。对此，初源新材称，公司家具单价于前述企业主淌若因为其具有先发势和家具能势。

清流责任室在意到，初源新材的家具单价于福斯特、容大感光，或主要源于其端家具占比较。相较于上述同业，初源新材的家具主要面向端商场，其主营家具用于多层板显露、HDI板显露等端家具制造的比例约70，用于传统PCB制造的家具比例则在30驾御。若与行业合座均价过甚他定位端的厂商比较，其单价仍处于相对低位。

据公开信息，感光干膜端家具的单价明显于低端家具。如篇发布于2021年的研报提到，福斯特（主要遮蔽中低端家具）往日的家具均价约为4.2元/平米，而彼时端家具价钱在8元/平米以上。

此外，据干系研报，2022年至2024年上半年，前述大家市占率不异先的长兴材料，家具单价约为6-8元/平米，PCB厂商广科技的干膜采购单价在5.29元/平米以上。该研报指出，福斯特（售价约为4元/平米）通过廉价策略支前途，并逐步向中端家具放量。

另篇发布于2026年的研报亦指出，福斯特感光干膜家具单价为3元/平米，远低于行业5.8元/平米的均价。综上，初源新材的家具单价于福斯特、容大感光，或主要源于其端家具占比较，但若与行业合座均价过甚他定位端的厂商比较，其单价仍处于相对低位。

另面，初源新材的应收账款情况或也值得存眷。数据袒露洛阳预应力钢绞线规格及参数，2022年至2024年，公司应收账款账面余额分袂为3.83亿元、4.28亿元和5.87亿元，各期应收账款、应收单子及应收款项融资计金额占营收比例分袂为52.90、55.86、64.44。

与此同期，初源新材的应收账款盘活率也出现下落，2022年至2025年上半年分袂为2.42次、2.20次、2.08次及1.96次，锚索行业均值则为3.54次、3.49次、2.98次及2.63次。此外，公司还出现了多名主要客户的本色回款周期于信用期的情况，如苏州塔，其信用期为90天，而本色回款周期则在110-120天驾御。

销售处事商形式引争议

除此除外，初源新材的销售形式亦激勉监管存眷。据招股书，初源新材的销售形式主要分为直销形式（般直销、寄卖直销）及经销形式（买断式销售），证据期内经销形式占比分袂为18.16、12.93、10.62及10.48。

在订单获得上，初源新材主要通过直销团队遮蔽行业头部客户，并通过经销商、销售处事商瞻仰原有客户并进行针对的商场开拓。不外与常见的经销形式不同，初源新材采用径直将家具请托至末端客户的发货式，因此其主要经销商均库存。

清流责任室还在意到，初源新材的部分主要经销商同期也为其销售处事商。经比对，初源新材对这类经销商支付了比例的销售处事费，而由其设备的末端客户终条款径直与公司进行交易。

对此，交场地条款初源新材证据末端客户条款与其径直交易的情况下，公司仍采松手售处事商协助销售的原因，销售处事商在交易中的角及作用、是否具备交易理，以及销售处事费率的计提式及策划圭臬等。

据初源新材先容，其销售处事商存在两大类型，类是如江门金维、珠海鸿膜、苏州塔等已缔造作的经销商，针对部分客户采松手售处事形式（此形式产生的处事费占比约65）；另类则是如东莞鑫来等门的销售处事商，主要匡助公司遮蔽中小客户群体（占比约35）。

关于末端客户条款与厂径直交易的原因，初源新材解说称，如珠海鸿膜、苏州塔等经销商，是因企业里面采购策略等身分条款与厂径直交易；而如江门金维等经销商，则是因本人资金实力有限，经协商由末端客户与公司径直交易，结算时将处事用度于抵扣其经销货款。

在处事用度计提上，初源新材取舍比例法和差额法两种式：其中按比例法计提的销售处事费率约为4-5，取舍该式的处事商主要为东莞鑫来，而按差额法计提的销售处事费率达10-13，取舍该式的处事商便包括前述江门金维、珠海鸿膜、苏州塔等经销商。

左证公开信息，前述珠海鸿膜、苏州塔亦曾是初源新材的热切关联，其中苏州塔直为公司前五大客户，两者连年来为初源新材孝顺上亿元收入，于2023年起不再被列为公司关联。

关于取舍销售处事商协助销售的情况，初源新材在问询复兴公告中称，销售处事商形式在PCB行业中较为常见，比肩举了生益电子、广科技、沪电股份、南电路4上市公司看成案例；不外清流责任室查询发现，这些公司主要通过代理商处事外洋客户；

举例，广科技连年的公告袒露，该公司支付佣金所对应的末端客户以境外闻明客户为主，代理商的佣金费率在0.5-5之间；据策划，该公司2020年至2022年的佣金费率（代理费/代理销售额）为1.95、2.75及1.92，远低于初源新材的水平。

此外，南电路、沪电股份、生益电子干系公告亦标明，其支付销售处事费是为有扩展外洋商场，且其佣金费率亦在5以下。左证公告，上述企业彼时的外售收入占比在30-80驾御，相较之下，初源新材则以内销为主，境外售售比例仅约4。

也便是说，初源新材固然称销售处事商形式在PCB行业较为常见，但其征引的同业案例主要将该形式用于开拓外洋商场，且这些企业支付的费率亦低于公司。综上，初源新材征引上述同业案例进行对比或难以佐证其销售处事商形式具备充分的交易理。

此轮问询中，交所便条款初源新材结公司、销售处事商、末端客户之间的同商定或其他契约安排、获得业务订单的经由是否法规，是否存在交易行贿、等不正直竞争行为等情形，证据公司销售处事商与末端客户之间是否存在回扣、其他业务来回或利益运输情形。