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　　国信证券发布研报称泉州锚索厂家，保管江南布衣（03306）“于大市”评，赐与21.8-25.8港元指标价，对应FY202611-13xPE。功绩慎重，把抓低估值分成龙头的竖立机遇。公司功绩增长慎重，盈利能力连续进步，现款流充裕，宏大的会员体系和力构筑了坚实的护城河，且保持较派息比率。基于公司上半财年功绩阐扬好于预期，该行上调盈利预测，瞻望FY2026-2028年净利润分散为9.6/10.2/10.7亿元，同比+7.3/6.5/4.7。

　　国信证券主要不雅点如下：

　　2026上半财年净利润增长12，盈利能力连续进步

　　2026上半财年，江南布衣已矣收入33.76亿元，同比增长7.0泉州锚索厂家，在服装售行业面对举座压力的情况下体现竞争力和增长的韧。毛利率进步1.4个百分点至66.5，主要受益于渠说念结构变化、居品订价战略及扣头责罚。净利润同比增长11.9至6.76亿元，净利率由19.1进步至20.0。用度端，销售用度率和责罚用度率分散微升至32.4和9.2。筹画现款流净额达9.96亿元，同比增长21.1，净现比1.47。健康的筹画现款流阐扬是公司连续分成的有劲保险，公司宣派中期股息每股0.52港元，2026全财年筹办保管75的派息水平。

　　线上增速先且毛利率显贵进步，主阐扬慎重

　　1）分渠说念看，线上收入同比增长25.1至7.5亿元，锚索占比进步至22.3，毛利率同比进步1.6个百分点至65.8，主要受益于慎重的居品订价战略以及关于货物扣头责罚力度的进步；线下收入同比增长2.7，其中自营渠说念已矣慎重增长（5.7），经销渠说念基本持平（0.3）。但举座可比同店销售额下滑2.2，主要受暖冬和春节错期的影响。2）分看，JNBY收入占比55.1，慎重增长（+5.7），毛利率进步1.8个百分点至69.4，中枢肠位安逸；成长收入占比37.9，略有下滑（-0.2），LESS阐扬稀零，收入同比增长16.3，毛利率进步1.7百分点至70.5。；新兴收入占比7.0，收入增长22.4，露馅出宽绰发展后劲，但毛利率有所承压，着落3.6百分点至48.8。

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　　风险指示

　　宏不雅经济大幅下行；商场竞争加重；形象受损；系统风险。

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