香飘飘（603711.SH）刚刚交出了2026年上半年的得益单。这是份带着彰着建造意味的半年报：营收增速再行站上23，账面利润由负转正，销售用度率也降到了近几少小见的低位。

　　但如果把时分拉长点看，这像是次阶段止，而不是拐点式回转——冲泡奶茶依然是公司大的收入来源，即饮业务仍处在“进入期”，季节、结构单这些老问题，依然存在。

　　营收增长23

　　扭亏为盈的背后是什么

　　2026年上半年，香飘飘收场买卖收入12.77亿元，同比增长23.31；包摄于上市公司鼓吹的净利润为1085.97万元，客岁同期为亏蚀9739.09万元，收场了扭亏为盈。

　　▲据企业财报

　　不外，扣除不凡俗损益后，公司归母净利润仍为-147.97万元，证实此次转正在越过进度上依赖不凡俗收益——半年报里列出的不凡俗损益计1233.93万元，其中包括719.33万元政府补助和892.22万元金融钞票公允价值变动收益。换句话说，主业自身还莫得着实回到盈利轨谈，仅仅亏蚀幅度仍是大幅收窄。

　　分业务看，冲泡业求收场销售收入6.68亿元，即饮业求收场销售收入5.79亿元，两者计约12.47亿元，是公司收入的主要组成。

　　盈利能力的建造主要体当今本钱端。论说期内，买卖本钱为8.29亿元平凉光面钢绞线，同比增长13.28，低于营收增速，带动毛利率从客岁同期的29.36培育至35.10，培育了约5.75个百分点。

　　用度端的变化彰着：销售用度为3.07亿元，同比下跌7.26，销售用度率从客岁同期的31.97降至24.04，公司讲明主若是员工薪酬支拨和商场广用度减少所致；研发用度为2075万元，同比下跌25.61，用度率降至1.63；看护用度则同比增长13.74至1.14亿元，公司证实主若是上年同期股权引发用度冲回带来的基数应。

　　现款流面，谈论活动产生的现款流量净额为-1.37亿元，诚然仍为负，但较客岁同期的-2.58亿元大幅收窄，公司将其归因于本期销售商品收到的现款增多。

　　全体来看，这是份数字上彰着、但含金量仍需不雅察的半年报。

　　冲泡守成、即饮解围

　　三大矩阵怎么？

　　“年出三亿多杯，杯子连起来可绕地球圈！”这句香飘飘的告白语也曾被多数滥用者熟知。

　　香飘飘的主买卖务是饮料联系家具的研发、坐褥和销售，分为冲泡与即饮两大板块：冲泡家具以“香飘飘”经典系列、好料系列为主；即饮业务则包括“Meco”杯装果茶、“兰芳园”港式茶饮、“香飘飘”即饮牛乳茶等。

　　冲泡业务仍是公司容身立命的基本盘。2012年至2025年，香飘飘杯装冲泡奶茶商场份额荟萃14年保抓，“香飘飘”亦然“”。

　　但半年报同期提到，国内冲泡奶茶商场“进程多年胜劣汰的商场采取平凉光面钢绞线，竞争样貌已基本自由”——换句话说，这是个增漫空间有限的存量商场，守住“”多意味着看守现存份额，而不是开新的增长弧线。

　　2026年上半年，公司围绕“药食同源”赛谈进家具升，但值得留心的是，这轮“健康化”“养生化”叙事，与研发进入的向并不同步——论说期内公司研发用度同比下跌25.61至2075万元，用度率降至1.63，公司将其讲明为“研发进入减少”所致。这好像意味着脚下的家具改进多依赖对现存的场景化包装和营销叙事，而非新增的本领或原料进入。

　　即饮业务的中枢逻辑是互异化，但刻下多还停留在讲故事阶段。“Meco”果汁茶2018年首创了“杯装果茶”品类，如今已变成桃桃红柚、泰式青柠等多个口味矩阵；2026年上半年，公司在“确凿果汁＋原茶”基础上出添加NFC果汁的减糖“鲜果茶”新品，锚索半年报称该家具在二季度试销阶段“获得了积的商场响应”，但“试销”二字自身也证实家具尚未大鸿沟铺货。

　　渠谈面，公司主要采取经销模式，“以销定购、以销定产”，通过“户码”政策看护经销商。适度论说期末，公司在世界领有1700经销商，销售网罗遮蔽华东、华中、西南、西北、华北、华南、东北七大区域。

　　2025年公司完成了渠谈价值链梳理，论说期内跳跃动经销商去库存，适度二季度末，渠谈库存水平已处于低位。这自身是把双刃剑：库存出清镌汰了经销商的资金压力和窜货风险，亦然上半年销售用度率下跌的部分原因；但另面，去库存也意味着经销商这段时分的进货相对严慎，公司给经销商的收入（出货）与家具实质给滥用者的数目（动销）未同步。

　　此外，公司还在积拓展食量贩、餐饮、会员店等新兴渠谈，并尝试通过自营出口进入好意思国、加拿大、英国等外洋商场，但这些新渠谈和外洋商场刻下均处于早期探索阶段，境外售售占比仍较小，短期内还难以成为新的增长扶植。

　　下半年

　　旺季查考与结构隐忧

　　进入下半年，香飘飘说合延续“双轮驱动”政策，仍是杯装样式的互异化价值——公司明确默示看好这样式，将在冲泡与即饮两大品类中连接拓展杯装新品。

　　具体到业务层面，冲泡端要作念好旺季启动和经销商体系开动的准备，收拢四季度到次年季度的传统销售窗口，同期连接在“药食同源”赛谈挖掘新品契机；即饮端则说合围绕Meco果茶发力节庆礼赠场景，并针对量贩机等稀奇渠谈作念定制化设备，同期止窜货以崇尚渠谈价值链健康。

　　行业层面，公司在半年报中判断，饮料行业的健康化转型仍在化，滥用者对低糖、糖、因素及饮品的需求抓续飞腾，行业全体从“解渴”向“健康体验”升——这亦然公司频年密集出古系列、NFC鲜果茶等新品的大配景。

　　但半年报相同列出了几项尚未惩处的结构风险。

　　其是季节：冲泡奶茶因即冲即饮的热饮属，销售旺季聚拢在四季度至次年季度，二、三季度为淡季，公司坦言“由于淡季抓续时分较长”，在营销、坐褥、东谈主员看护上齐靠近挑战；诚然即饮家具的拓展在定进度上缓解了季节影响，但因其销售占比仍小，公司全体事迹仍靠近彰着的季节波动。

　　其二是家具结构单：即饮业务仍处于商场进入期，公司默示“家具单的现象将会在段时天职抓续存在”，旦冲泡奶茶商场出现要紧变化，谈论情况可能受到影响。

　　此外，原材料价钱波动、经销模式的看护风险、食物安全监管趋严带来的规本钱，也齐是公司在风险教唆中明确列出的因素。

　　【结语】

　　从数字上看，香飘飘这半年确乎走出了往时几年难的阶段——营收再行两位数增长，用度率下跌，现款流收窄。

　　但相沿这份的，多是渠谈去库存、用度管控等“里面建造”行动，而不是即饮业务的鸿沟冲破：冲泡仍孝敬了大头收入，扣非净利润也还莫得转正。

　　下半年是冲泡业务传统旺季的来源，亦然Meco鲜果茶等新品能否从“试销”走向“放量”的要道窗口。香飘飘能不可把“双轮驱动”着实开成两个能立相沿增长的轮子，而不是个主轮带着个还在爬坡的轮，是接下来几个论说期需要抓续不雅察的问题。

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