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2026 年 6 月 26 日，好意思团在香港召开了鼓励周年大会，此前公司因外、即时售赛说念千亿补贴大战，2025 年功绩由盈转亏，股价大幅着落，本次会议备受市集平和。濒临估值低谷和千亿投资布局，好意思团聘用"去内卷、修模子、守底盘"。这是份对于如何穿越周期的融会复盘——首创东说念主如何带巨头刹车、纠偏、从头起程。

汇编整理 | 管默然慧

开场

兴开场发言

感谢诸君鼓励到场，好多长久持有东说念主每年皆会到场，相当感谢大欢乐陪着公司穿越周期。

昔日两年总共这个词土产货生涯行业堕入继续非理补贴内卷，重复 2025 年公司盈利承压、股价继续走弱，作为首创东说念主兼 CEO，总共规划成果我全权承担背负，这点我不逃匿。

2026 全年里面统规划纲中枢四件事：去内卷、开荒全业务单元经济模子、守住外、到店、即时售三大主业底盘、严格管控本钱开支。AI、国际业务稳步有序布局，杜不计成本冲限制的轻佻参预模式。

单纯依靠底线廉价补贴订单是典型多输轮回：平台利润继续被侵蚀、商户拿不到理规划收益、骑手收入雄厚受损、用户终服务品性下降，对四皆莫得长久公正。

本年咱们主动压降全平台低营销补贴，同期也敕令全行业转向良价值竞争，比拼践约率、商数字化服务、商品供给、技艺才气，而非单纯比拼投放力度。

公司三层业务底盘区别廓清：餐饮外、到店酒旅是雄厚规划压舱石与现款流着手；即时售是中长久二增长弧线；AI 是须长久参预的底层技艺壁垒；国际业务换恰当法，先跑通盈利模子，再规律渐进彭胀，不再盲目民众撒网。

CFO 陈少晖现场补充

站在财务视角客不雅评估，刻下二市集给到公司的估值，严重低估咱们的业务壁垒、践约金钱与存量股权投资价值。

董事会已正经授权常态化股票回购案，后续会结公司现款流安全领域继续落地奉行，以实质资金招供公司长久内在价值。

限制 2026 年季度末，公司对外股权投资账面总限制 650 亿港元，袒护通用大模子、具身智能、自动驾驶、出行等前沿赛说念，中枢持仓包含瞎想汽车、智谱 AI、宇树科技、蜜雪冰城、古茗等，多方针已进入上市、解禁周期。

后续咱们会结二市集估值窗口、资金需求择机分批减持回笼现款流，回笼资金两大中枢用途：是对冲即时售、国际新业务阶段亏蚀；二是复旧常态化股份回购、鼓励陈说干系安排。

同期本年升刚财务考察红线，总共业务线新增市集投放、门店彭胀预算，须同步提交明确的 UE 转正时辰表；贯穿两个季度规划数据的业务板块，径直缩减营销、东说念主力、拓店预算，暂停新增彭胀动作。

鄙俚估算过前年多全行业在土产货生涯竞争上累计参预约 2000 亿元补贴，大多数属于内卷，莫得创造果然行业增量价值。

现场问答

问题：股价推崇与回购贪图

发问鼓励：股票仍是破发，想问搞定层若何看待刻下股价，将来有什么想法？有回购贪图吗？

兴（CEO）：先感谢大参加作大会，尤其是看到些老练的面目，讲解有不少公司是长久支柱咱们的。对于股价问题，本年乃至昔日几年的推崇确乎不是超越瞎想，咱们感背负要紧。咱们会奋发在能作念好的范围内把公司规划好。

对于外部的宏不雅身分，或者些不那么理的同业的作念法，咱们面积叮咛，另面也敕令总共这个词行业能够理地发展。回到好意思团自己，咱们公司的责任相当具体——帮大吃得好。这个过程中伴跟着科技变化、行业成长以及咱们在践约形态上的欺压跨越。

比如从初的团购，到自后作念外；从外只作念交往，到我方组织运维收罗。从初只送餐厅的餐，到作念闪购，袒护多品类，包括送药、送花、送市商品。围绕食物这个向，深信还有很大的空间。

昔日几年股价的推崇，面跟竞争关联，另面可能跟全体市集流动关联，但这些皆不在咱们的影响范围之内。咱们能作念的照旧把能规划好的事情规划好。在外和即时售竞争面，咱们看到本年以来总共这个词行业的态势仍是在好转。过前年是相当狂的竞争，不睬的竞争盘桓了总共这个词行业险些整整年，但咫尺终于迟缓回到正轨。

新业务面，小象市是个相当有远景的业务，增速很好，单元经济情况也很好，用户响应也相当好。在本钱建设面，咱们会在适的情况下积退出些外部投资；对于咫尺业务情况不那么晴明、但需要大额参预的向，咱们会比拟理、有财务规律地去参预。

陈少晖（CFO）：这亦然包括搞定层在内的相当平和和疼爱的问题。咱们正视实际——昔日段时辰股价的推崇细目是不睬想的，有多种原因。但热切的是，咱们相当看好公司的基本面。固然有各面风险、挑战和竞争，但咱们相当执意——好意思团所作念的事情，在创造浩瀚的买卖价值和社会价值。

今天的股价，我认为是严重低估了公司基本面的价值。咱们有算积进行包括回购在内的鼓励陈说贪图。事实上咱们直把股票回购作为鼓励陈说的主要技能。从 2024 年 1 月到 2025 年 5 月，咱们合计回购了占公司股本约 4、接近 36 亿好意思元的股份。从比拟成例的年份来讲天津钢绞线厂家联系方式，咱们的贪图是至少袒护公司增发的长久激勉部分，冒昧是 1 的比例，这是基础线。

前年是比拟狂参预、恶竞争的周期，是以咱们从 5 月份之后暂停了股票回购。但咱们直在想考和平和适的时机，也直得到董事会的支柱，有相应的额度允许咱们在适的时机摄取行为。

我也想补充句——公司股价后的推崇不是靠回购作念出来的。咱们搞定层耗费多元气心灵的是让基本面作念得好。咱们认为前年 Q3 可能是坏的时候，从本年 Q1 功绩可以看到行业在向好的向改换。咱们会积专揽这个时辰窗口，综诈骗基本面升迁、回购等技能，终达成鼓励陈说的大化。

问题二：AI 计谋与对外投资退出贪图

发问鼓励：个问题，对于 AI 发展，在三年中期维度下，若何琢磨赋能业务以及本钱开支的限制？好多鼓励挂念公司会激进地在 AI 向大限制投资，致基本面出现比拟严重的问题。二个问题，公司对 AI 产业进行了些外部投资，这些公司近涨得相当好，退出贪图是什么？

陈少晖（CFO）：好意思团公司的责任是"售加科技"。售，包括商品售和服务售，是个浩瀚的场景，科技在里面可以有浩瀚的赋能。反过来，这个场景对科技亦然有很大早先的——咱们会蚁合大皆的步履数据，自己也有浩瀚的需求。

咱们积探索东说念主车、东说念主机，固然今天还莫得买卖化，但这些场景恰是"售加科技"计谋的体现。咱们认为这类少数股权的更动型投资，对好意思团既有财务价值，也有计谋价值。

从财务价值角度，与 AI 干系的金钱在本钱市集确乎能获取的溢价。从计谋价值角度，咱们但愿好意思团是先应用 AI 场景的公司。咱们咫尺持有几相当可以的更动科技公司的股份：瞎想汽车约 12 持股、智谱 AI 约 3.9 持股、宇树科技约 7.6 持股。咱们持有的这些上市公司股份价值过 500 亿元，加上非上市公司股份（按账面价值），合计过 650 亿元。

对于仍是上市的公司，解禁锁定周期事后，咱们会积琢磨变现。咱们会综琢磨公司自己的流动、市集环境、估值的理，以及短期的资金使用需求，包括境内、境外资金的漫衍。总体来讲，咱们会把它算作总共这个词金钱建设中很热切的步骤，从 ROI 综角度去均衡。

兴（CEO）：AI 这个问题，我得分几部分来说。

是对公司原有业务的影响。总共公司皆要濒临两个问题：产物上若何用 AI，以及服务经由上若何用 AI。AI 转型不是可选题，是答题。咫尺的 AI 跟三四年前仅仅简便聊天不样，Agent 出来之后，它的威力出了多数⼈的联想，对服务经由会有很大的影响，这是个十分要紧的变革。

二是在产物上若何用 AI。咱们有积的尝试，包括好意思团 APP 里的"小团"。但咫尺还莫得看到爆发的成果。我深信将来字会越来越少，用语音会越来越多。

三是本钱建设问题。在 AI 转型过程中，token 消费自己便是不小的开支，到底是我方有本钱支拨去部署算力，照旧买外面的 token，咱们皆在积评估，咫尺两者皆在用。咱们会琢磨到公司自己的现款流情况，不会盲目进行出咱们本钱才气的参预。咱们依然认为 AI 是相当积的坐蓐力器用，会在力所能及的范围内进行参预，但不会出咱们财务才气去作念相当狂的参预。

问题三：小象与得意猴业务

发问鼓励（四线城市住户）：请详备先容下小象前置仓、实体店和得意猴的发展计谋和后劲。另外，我生涯在四线城市，自从小象开了之后，我频繁买，但嗅觉商品品性有些不及，比如坚果会受潮，早餐添加剂比拟多。公司在产物力升迁面有什么想法？

兴（CEO）：相当感谢你支柱小象业务，我我方也相当可爱小象的服务，咱们完全是小象的针织用户。我妈夸张，在北京每天买两单，平均每天两单。即时售仍是很实际地改变了大的购物习尚。

小象总体策略是线上线下结，两条腿步碾儿。前年 12 月咱们在北京万柳开了小象线下店，本年 4 月在宁波开了二，本年还有几会开。之是以认为新代市需要线上线下融，是因为线上可以布点城市广、点位密、快速投递，但照旧有部分需求需要在线下看到才有匡助。当你走进个店，你能看到的商品呈现比任何手机屏幕皆好，你还能闻到滋味。去过之后对小象的品性会有多信心，复购时就可以径直在手机高下单。

另个热切趋势是，这个模式在多城市是可以树立的。至少发达地区的县城和其他地区的地市，皆是有消劳苦的，因为这并不是品生意，而是普通市业务。

对于商品品性，我相当应允还有好多升迁空间。咫尺有相当强的坐蓐才气，若何有好的畅达渠说念把好东西到消费者手里，不是光靠线上平台业务就能作念到的。越黑白标品，如果只卷价钱，后定卷到底线以下。咱们但愿构造个好的环境，让大不是只看价钱，而能在多维度上作念聘用。大知说念山姆近些年相当火，但山姆的供应链也主淌若国内的。供应链服务消费者，中间只需要个好的买卖实体，咱们深信这里有很大的契机。

对于得意猴，它走的是自有占比、少 SKU 的社区市路子。每个得意猴店面冒昧七八百平，开在社区里，服务相近用户，通过少 SKU 和自有占比达成致价比。两个业务的商品定位会有些错位。以往原土市市集限制大达到 1000 亿元，锚索但这个市集总体相当大。好意思国沃尔玛年销售额是六七千亿好意思元，总体消费与好意思国大要可比，将来头部玩能有大几千亿乃至过万亿的限制。是以小象会快速拓展，把商品供应链才气作念强，通过线上线下店同期开店的式达成大区域的袒护。

问题四：外竞争阵势与盈利瞻望

发问鼓励：好意思团和淘宝闪购在外上的竞争相当强烈，能先容下新的竞争情况吗？好意思团的势是什么，为什么能权贵先于淘宝闪购？以及本年在外上能不可盈利？

陈少晖（CFO）：前年到咫尺年多，竞争比拟狂，咱们粗算下来总共这个词行业可能投了 2000 亿，对好多行业来讲皆是天文数字。咱们相当反对这种的内卷——廉价低质，主要通过补贴来获取流量，除了补贴以外并不可给行业带来增量价值，以致在某种进程上插手和败坏了商和行业的规划。

经过这轮喧嚣，咱们看得判辨了。好意思团依然明确保持了在餐饮外和即时售的全体先势，依然是对的，用户和商的选。咱们认为信得过有价值的 30 亿以上的订单，咱们保持住了 70 以上的市集份额。在这个过程中，友商与咱们在单元经济模子上的差距，事实上是在拉大而不是在削弱。

这个过程也体现了业务的竞争壁垒——此次竞争周期是对业务壁垒、护城河的次限压力测试。在这种参预量下，咱们保管这样的地位，是个比拟有劝服力的回应。这个业务对于先者来讲，依然有强的收罗应和限制势，用户的复购和留存皆权贵于二名和三名。咱们也通过入产业链、在些中枢品类上的自营，把 marketplace 场业务和自营业务好地结，为用户提供综的聘用。长久来讲，咱们对行业纪念理之后的发展远景相当有信心。

问题五：出海计谋筹划

发问鼓励：前年内卷对咱们公司的对外政策影响很大，想问本年的出海计谋若何筹划？

兴（CEO）：好意思团在互联网公司里算是化相对晚的。咱们在 2022 年底筹备，2023 年 5 月 Keeta 在香港开业，2024 年在沙特开，2025 年在海湾的些其他国，包括阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林，2025 年底在巴西开。

越是环境变动，咱们越是要聚焦。在总共这个词公司层面，咱们会多围绕即时售来作念。之前在国际有些其他小的场景（比如充电宝）仍是关停了，在国际聚焦到即时售上头。

在区域上，咱们不会盲目快速彭胀，但在原有拓展的地域皆取得了可以的果。在香港，咱们是 2023 年 5 月进入，年之内就仍是单量了，到前年 10 月份咱们提前达成了 UE 转正，从进入到咫尺不到两年半的时辰达成"上岸"。中东的些国，趋势快。巴西是个很大的市集，咱们以圣保罗为初的点，去老练当地环境。总体而言，在国际咱们照旧会络续精进地参预，但不会是相当激进的彭胀。

问题六：好意思团昔日几年的反想与物理 AI 对规划率的影响

发问鼓励（23 岁，贯穿三年参加，股未）：，您认为好意思团昔日 5 年有哪些特殊的有贪图？二，对于物理 AI ——东说念主车、机器东说念主的联动，将来在规划率上对好意思团有什么升迁，有莫得成见量化？

兴（CEO）：感谢有这样执意支柱咱们的鼓励，咱们以为背负要紧。我个东说念主从 2010 年好意思团树立到咫尺直皆莫得过股票。之前有自满我股票的记载，是因为在 2021 年我把个东说念专揽股的 10 捐给个公益基金会，是为了公益筹划，基金会需要陆续些股票才有钱支柱公益神气，我个东说念主是股皆莫得过。

对于昔日的几年复盘，我想讲两件事情：

，该干却没干的——早出海。回头看，咱们可能应该早出海，尤其是在疫情之前的 2018 年底或 2019 年。疫情两年，国际的渗入率马上上去了，而咱们错过了疫情期间国外渗入率快速升迁的阶段。

二，选的反想。大知说念选咱们相当奋发，投了好多资源，但后莫得取得好的成果。选是在咱们"大售"进取的尝试，并不是领域彭胀，直围绕好意思团的责任。2020 年咱们看到社区团购模式有相当的践约率和爆发的成长后劲，当年 7 月份入场，到前年已接近 5 年的时辰，有大皆参预。但之是以莫得取得饱和符预期的成果，是因为阿谁域是拼价比、对价钱敏锐的市集。越黑白标品，如果光卷价钱，后会卷到底线以下。咱们又不但愿作念底线以下的事情。经过几年奋发，看判辨这个事情之后，咱们以为需要换个模式——得意猴在定进程上延续了选想干的事情，但换了种模式，通过入供应链来达成致价比，而不是光作念场让竞价把价钱卷到底线以下。

问题七：到店酒旅竞争阵势与瞻望

发问鼓励：本年四五月份社数据不是很瞎想，想问是否会对公司酒旅业务带来压力？濒临跟抖音强烈竞争的情况，短期是保市占和增长，照旧保利润？以及对 2026 年之后到店酒旅有什么瞻望？

陈少晖（CFO）：到今天，咱们看到抖音和好意思团在这个场景上越来越自满出互异化的竞争——两个平台的天生资质相当不样，个是的内容和文娱平台，个是以生涯服务站式交往为中枢平台。

在好意思团中枢产物上，咱们为商提供的是站式规划服务，对用户来讲是包括内容、继续发现，以及全套会员体系与商户体系通的综体验，这是信得过的互异化价值。

对于参预，咱们会平和 ROI，不会纯正为了追订单份额作念的参预。咫尺到店酒旅部分仍然保持 20～30 之间的利润率，不同季节有些季节波动，自己这是个很好的业务。

我想补充点——咱们但愿把到店和即时售作念个综的站式生涯平台来看，这是好意思团比拟有的综势。咱们有频的外、即时售流量，这个流量是基于 LBS 的土产货流量，对于商户的营销针对相当强。从流量总量角度，抖音定忘形团，但抖音的流量通用泛化，适些特定场景，比如次的廉价营销促销。

举个细节——咱们咫尺出了好多"稳固服务"，让用户在上头消费加稳固，这不是纯流量入的想路。很早的时候，好意思团在团购早期就最初提议要求退款，让用户消费莫得黄雀伺蝉。咱们深信，作念个继续更动、欺压把线上线下结、欺压阐扬平台势的生涯服务平台，好意思团会长久保持这块的势。

问题八：万物到模式的领域想考

发问鼓励：我留意到，咱们小区电梯里有五六成是骑手配送员，而电梯维修是小区大的支拨，需要动用维修基金。咫尺配送频次越来越，10 块钱的东西就叫单，这其实是把成本转嫁给了小区业主。另外，咫尺北京的摩托车（外骑手）越来越多，从社会角度说，这样多摩托车占用交通资源，长久来说对社会的兴致是什么？"万物到"的愿景，可能会在物理寰宇际遇天花板，小象开线下实体店可能是对的。

（此部分为鼓励抒发不雅点，供搞定层参考。）

问题九：AI 时期的消费者有贪图变革

发问鼓励：咫尺好意思团的模式，皆是迁徙互联网后期的产物。AI 时期大的变化是什么？是要成为消费者的"大脑"。咫尺消费者跟好意思团的关系是甲乙双关系，但在 AI 时期，好意思团应该帮我来作念有贪图，我唯有阐明就行了，东西你来送。阿里与好意思的签了计谋作公约，要把大模子移植到好意思的的庭场景中，掌持用户需求，比如雪柜里该补货了，然后提议建议，用户阐明，键下单，未必投递。AI 时期的竞争，取决于能不可成为用户的大脑或用户大脑的提拔，想求教总在这块有什么想考？

兴（CEO）：短期的动作还莫得太多，但长久的想考有些。通过智能居主动拿获需求的想法，其实不是阿里和好意思的今天提议的—— 10 年前亚马逊的 Alexa，以致早，大皆尝试过这个向。但这个事情能不可开，照旧得看好多实质的落地要素：准确不准确、成本益若何样……包括亚马逊当年有好多尝试，自后聚焦的时候，好多尝试皆关掉了。

这个向是对的，但具体达成需要时辰。AI 带来的变化是浩瀚的。今天大照旧多在手机上用，但手机可能并不是当然的 AI 设备。字细目是件不当然的事情，将来可能多是语音、多是其他形态。智能居、智能眼镜、耳机或其他可穿着设备，将来有好多可能。

在这个过程中，咱们保持开宽解态去了解。不可能总共事情我方皆作念，是以咱们把我方颖悟的事情尽量干好，在能作的地进行多作。咱们的对外投资，部分恰是为廓清解前沿的发展向，望望哪些可以跟咱们很好地结。咱们会络续把咫尺仍是有定例模、但依然有很大升迁空间的践约率、商品丰富度和价钱水平作念得好。同期，对 AI 带来的新进口保持开宽解态去尝试。短期内，我认为 AI 干系的事情还不会成为颠覆的事情，但这个向是相当值得继续平和和布局的。

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